西王食品（000639）

　　评级机构：招商证券

　　评级：审慎推荐-A

　　西王食品公布三季报，前三季度实现收入18亿元，净利润9399万元，同比分别增长26.7%、1.38%，每股收益为0.5元，其中单季度实现收入8.45亿元，净利润5487万元，同比分别增长48%、37%。受双节因素影响，公司三季度小包装油销售4.6万吨，同比增长44%。

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　　公司三季度销售费用率同比、环比均下降，我们认为这主要有两个原因，一是销量上升较快带来收入快速增长，分摊了固定费用，二是公司采用了更多的特价的促销方式，粮油行业目前促销主要以特价促销和费用动销两种为主，公司去年10月份提价10%后，由于其他三家竞争者均未跟随，因此显得公司价格高高在上，过高的价格使得公司通过以绑赠为主的动销方式很难拉动销量增长，因此公司会选择更多特价的方式，从销量单季度44%和收入48%的增长速度来看，10%的提价未能完全实现，特价促销占比在三季度有很大提升，这主要体现为毛利率下滑。未来公司将继续在这种两种方式之间选择，因此毛利率下滑和销售费用率下滑都可能出现。管理费用率下滑主要体现为公司管理改善，以及放量后对管理费用的摊薄，我们认为这种趋势仍将持续。