事件： 6 月 7 日，FG Alpha Management 的 Dan David 中发布关于达利食品的几 点质疑和评论，表示看空达利食品，将其列入不宜交易名单，形成当日公 司股价波动，收盘下跌 6.52%。公司 6 月 8 日早发布公告，对相关指控给 出全面合理的回应。

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　　点评： 公司对 FGAlpha 质疑作出全面合理回应：其一，关于公司广告费用增加 而 CTR 报告排名下降的质疑，公司认为在统计口径上存在差异，另外公 司广告费用近三年来维持平稳，A&P 费用上升主要是促销费用上升引致。 其二，关于 IPO 前与控股股东的资金往来，公司认为民营企业在上市前均 衡融资效率、融资成本等因素选择和控股股东进行部分资金融通在国内普 遍存在。上市后并未发生类似借款。第三，关于资本开支过高的质疑，公 司给出近五年的资本开支占收入比重均值为 6%，相比同行业比重并不高， 反而偏低。第四，关于公司销售管理费用低于同行业的质疑，公司认为是 销售模式和总部区域位于县级市导致。第五，FG Alpha 称在国家税务总局 与国家工商总局备案信息中，达利（中国）与福建达利不符。公司称，2015 年达利食品集团有限公司的母公司口径纳税额 3.45 亿元，非报表口径， 与工商总局系统纳税额一致；而福建达利食品集团有限公司与达利食品集 团有限公司是两家不同公司，福建达利为上市公司体外的一家公司。

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　　维持公司目标价 4.86 港元，增持评级：公司持续“多品牌多品类”战略， 可以平滑个别品类需求下跌的风险，同时，乐虎、甄好曲奇、薯片等明星 产品年内销售额仍将维持快速增长。公司今年食品上对准家庭消费和早餐 消费，对老品进行了升级，同时也会推出短保新产品。今年推出的常温豆 浆产品，4 月中旬十个生产基地已全面投产，5 月中旬也在一二线城市的 传统渠道和现代渠道进行陆续上架。公司一季度对糕点品类出厂价上调 10%左右，以转嫁部分原材料价格的上升，预计年内毛利润率仍可维持在 38%以上。我们预测公司 2017 年收入/净利润同比增长 9.1%/8.9%，当前 股价对应 2017P/E 为 15x， 我们维持 4.86 港元的目标价格，重申增持评级。

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（责任编辑： HN666）

和讯网今天刊登了《兴业证券：重申达利食品增持评级 看4.86港元》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。

　　现代渠道扩张带来销售管理费用率提升，广告投入运作和低资本开支占比 仍是公司优势：公司 2012-2014 年的销售费用率维持在 8%-9%之间，2015 年起，饮料业务要求公司对渠道的掌控力提升，公司调整了销售模式提高 出厂价的同时自己承担了部分原来由经销商承担的销售费用和人员费用， 2015/16 年公司的销售管理费用提升至 14%和 18%。我们预计伴随公司现 代渠道的持续扩张和新产品豆本豆的推广，2017/18 年的销售管理费用率 分别为 18.9%/19.1%。公司将持续广告投入的运作模式，与卫视的合作由 公司自己出面沟通，不经过代理方节约了中间费用，与部分卫视长期的合 作也使达利获得一些卫视更优惠的政策。公司持续参与到设备的前期研 发，同时在当地政府的支持下形成资本开支比重低的优势仍将持续。

　　风险提示：新产品上市效果不达预期，食品安全问题