在居民收入增长、三四线城市发展等背景下，近年来消费升级趋势愈发明显，我们认为，未来几年消费升级仍将是行业主旋律，其中高端白酒、调味品、乳制品等均显著受益。下半年来看，我们建议紧盯业绩，在确定性中耐心收获空间。具体而言，白酒抱紧龙头，赚业绩高增估值切换，优选五粮液（000858）、老窖、茅台，洋河、古井亦可积极配置，择机布局沱牌、汾酒等品种；食品关注议价能力强的调味品等板块，重点关注调味品行业中的海天、中炬；周期性行业关注成本下降，关注安琪和双汇。

　　消费升级将是未来行业发展主旋律。随着储蓄率下降投资增速放缓，消费边际倾向提升，近几年来，消费升级趋势愈发明显。我们认为，在居民收入和支出仍保持8%以上增长，大众富裕阶层数量增长超过10%，三四线呈现加速追赶一二线城市趋势，且70-90消费者受教育程度较高、信息传播速度更快，对高品质生活要求更高，加速消费升级，未来几年消费升级仍将是行业的主旋律。

　　白酒行业：大众需求，尽享升级，行业重回中高速增长。过去几年我们一直强调白酒行业进入挤压式增长阶段，未来核心驱动在于大众消费升级下的中高端白酒的增长，15-16年该逻辑被充分验证。白酒升级不仅仅受到居民消费能力持续提升，而且在于品牌和价格定位已经非常清晰，行业集中度低，升级方向明确，跟风消费的趋势明显，升级的逻辑最强。未来几年板块尤其是名酒的高增长仍将延续。

　　大众品：行业增速略慢，提价及产品创新抢眼。多数大众品行业增速放缓，但部分板块提价升级的趋势明显。1)调味品占下游成本较低，差异化较强，且对标日韩市场有一倍提价空间，我们认为调味品提价升级逻辑在大众品中最强。2)乳业在市场增速相对放缓情况下，将通过产品创新带动消费升级，乳企加码酸奶市场，新品迭出不穷，并向非乳品类布局，继续打开市场空间。3)休闲食品在消费升级趋势下将沿品质化、连锁化和新零售趋势发展，零食电商布局线下，线下连锁看中线上发展，同时品牌化背书产品品质，品牌化企业更迎合消费升级趋势。

　　投资策略：继续拥抱白酒，静待估值切换；精挑大众龙头，寻找边际改善。中长视角上，重视消费升级逻辑，尤其是重视高端品(主要白酒)增长的持续性，关注食品行业的产品创新及提价逻辑。就下半年投资策略来看，我们建议聚焦三点：第一，白酒板块当前时点更应紧盯业绩成长，抱紧龙头共享成长，优选五粮液、老窖、茅台，低估值的洋河亦可积极配置，择机布局古井、沱牌、汾酒等品种；第二，上游成本快速增长背景下，优选议价能力强的行业，重点关注调味品行业中的海天、中炬；第三，关注周期性行业成本下降的投资机会，关注双汇和安琪。

　　风险提示：终端需求不及预期.

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