安琪酵母（600298）是我们15年以来持续强推标的，业绩靓丽，股价强劲。我们认为原料成本下降及公司动力充足已基本被市场预期，但市场对公司收入增长预期一直不高，约15%左右，而我们近期草根调研发现公司自去年Q4以来销售加快，年初以来或达到20%左右，远超市场预期，我们估计今年业绩增速超40%的概率大幅提高。上调17-18年EPS至0.95，1.18元，增速48%，24%，给予今年30倍估值，一年目标价28元，仍有40%空间，强烈推荐。

　　收入增速加快或是最大预期差。我们近期草根调研发现，公司销售增速在去年Q4加速基础上持续加快，预计Q1将达到20%左右，远好于市场15%的预期。我们判断原因来自去年Q4以来经济复苏带来的需求回暖、人民币贬值带来的出口改善、以及渠道下沉和竞争对手的持续弱化，公司酵母、YE等业务增速都明显加快。产能方面，公司16年酵母类产能18.5万吨，今年初德宏4000吨产能投产，柳州YE2万吨产能和海外俄罗斯工厂2万吨产能也将开始释放(17年产能释放率预计50%)，则17年产能有望近21万吨，且产能利用率进一步提高，保障了销售的增速。

　　上游糖蜜成本下降也超预期，上下游双头受益。公司17年新榨季甘蔗糖蜜采购期初价格约820元，低于去年平均920元，但后期糖蜜因供应量上升进一步降价至720左右，我们预计17年糖蜜平均成本仅750元/吨。公司当前产能对应糖蜜采购量在80-90万吨，甘蔗糖蜜70万吨左右，节省成本约1.2亿元。在甜菜糖蜜价格波动不大情况下，带来毛利率提升2%。消费端需求改善及竞争格局继续向好，以及上游成本下降，促成今年公司双头受益。

　　净利率提升2-3%的确定性进一步增强。我们判断成本下降，产能利用率进一步饱和，以及烘焙类酵母占比的不断扩大推动产品结构升级，将共同推动毛利率提升2%。而伴随需求端改善及竞争格局的持续优化，我们判断公司销售和管理费用绝对额增长平缓，费用率将继续下降，公司利息支出减少并通过上海自贸区设立融资租赁公司也降低了财务费用。公司近两年所得税率持续有效控制，已经下降明显。因此我们认为净利率提升到13%左右的确定性进一步增强，这也是作为一家独大型龙头正常应有的盈利率水平。

　　需求改善加速收入增长，成本下降推动毛利提升，两头受益，1年目标价28元，强烈推荐。如前所述，公司需求加速，成本下降，两头受益，且未考虑CPI上涨背景下安琪作为垄断性龙头公司的提价可能，目前正是基本面进入佳境期，我们上调今年收入增速，上调17-18年EPS至0.95、1.18元，增速48%，24%，给予今年30倍目标估值，目标价28元，仍有40%空间，强烈推荐买入。

　　风险提示：海外需求不及预期、产能扩张不及预期

责任编辑：shr