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核心观点

　　今年上半年白酒板块跑赢大盘26.0 pct，高端白酒领涨

　　今年上半年白酒板块实现36.8%的绝对正收益，跑赢大盘26个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。高端白酒受益于资金脱虚向实后激活的投资品需求，2017Q1涨幅22.73%，Q2涨幅25.51%，H1涨幅54.10%。其中贵州茅台(600519,股吧)Q1涨幅15.62%，Q2涨幅22.13%，H1涨幅41.21%；五粮液(000858,股吧)Q1涨幅24.71%，Q2涨幅32.12%。H1涨幅64.77%；泸州老窖(000568,股吧)Q1涨幅27.85%，Q2涨幅22.27%，H1涨幅56.32%。高端白酒股价上涨也带动了次高端白酒的活跃，7、8月份次高端成为市场热点，次高端2017Q1涨幅18.55%，Q2涨幅1.21%，年初至今（截止至9月8日）涨幅49.8%。

　　白酒行业收入和利润大幅增长，预收账款持续增长

　　白酒行业2017H1营业收入及净利润增幅均超20%，下游需求持续强劲。白酒行业上市公司2017H1营业收入为805.7亿元，同比增加20.09%，净利润为261.7亿元，同比增加26.36%。2017Q2实现营业收入326.6亿元，同比增加20.13%，环比减少31.21%，净利润98.8亿元，同比增加28.48%，环比减少38.28%。白酒行业上半年末的预收账款规模达到309.8亿元，同比增长38%。2017H1白酒行业毛利率提升至71.69%，同比增加1.8个百分点；期间费用率28.9%，同比增加2.2个百分点；净利率32.5%，同比增加1.6个百分点。期间费用率的增加主要源于管理费用的增加。

　　依托大众消费，白酒行业基本面向好的趋势不变

　　政务消费限制的情绪面影响大过基本面，看好白酒行情的持续性。本轮白酒牛市的消费群体结构已不同以往，2016年调整期过后政务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%，禁酒令不会影响白酒上行的根本周期，近期消费税提高、禁酒令等对情绪面的影响大过基本面。白酒的弹性在于商务需求，与实体经济呈正相关性。现阶段，实体经济有企稳迹象，制造业投资复苏，商务招待需求大幅增加，企业盈利能力修复明显，这些因素导致了高端白酒在餐饮端的消费需求旺盛，白酒基本面向好趋势不变。

　　看好白酒行情持续性，回调即买入

　　白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求，引发投资属性较强的高端酒跟随资产价格上涨，进而拉动经济企稳复苏后商务消费活跃，随后带动中高端白酒量价齐升。我们重申高端白酒供不应求和次高端白酒市场显著扩容的行业判断，本轮禁酒令对市场情绪面的影响远大于对行业基本面的影响，板块回调即为买入的机会，重点推荐山西汾酒(600809,股吧)、沱牌舍得(600702,股吧)、今世缘(603369,股吧)。

　　风险提示：高端白酒需求不达预期；市场竞争加剧导致费用率上升；宏观经济复苏不达预期；食品安全问题。

    文章来源：微信公众号华泰证券研究所

（责任编辑：娄在霞 ）

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