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（责任编辑：李佳佳 HN153）

　　二、两个有趣的现象：海天、桃李的估值溢价，以及水井坊的股价波动率下降

　　新浪财经讯 5月15日消息，食品饮料板块午后集体拉升，湖南盐业、西王食品双双封涨停，广州酒家大、千禾味业、克明面业、洽洽食品、好想你等个股纷纷走高。

　　水井坊自2017年12月11号至今5个月时间里，沪港通占流通市值（总市值即为流通市值），由0%激增到10.7%，几乎每天都呈现净流入状态，不受股价涨跌影响。这仅仅是沪港通持股，如果加上一季报中其他外资形式持股（不考虑外资第一大股东），保守估计持股比例已达14%。

　　传统估值体系：青睐高成长公司，对龙头溢价并不明显。按照传统食品饮料投资逻辑，低增长的食品饮料公司，按照规模大小可以给到15-20倍，典型的案例是前两年的双汇，市场认为公司在肉制品上产品老化、新品尚未爆发，未来增速有限，投资的吸引力多来自于低估值及高分红，估值稳定在15倍左右。若给到更高估值，一般需要业绩增速高于20%，按照PEG=1的标准给予估值，若增速40%，可以给到30-40倍PE。带来业绩超预期的因素，可以是单品放量（如2015年百润股份(002568,股吧)的RIO预调酒、国企改革的业绩红利（如2014年的老白干酒(600559,股吧)改革）。但业绩成长需要有一定持续性，若成本下降（如2015-2016年的洽洽食品）、政府补贴、投资收益带来的业绩释放，市场解读未来不可持续，则会导致估值走低。

　　招商食品认为，“入摩”的意义，不在于增量资金，而是在于资金逐渐对业绩稳健成长和行业定价权更加重视，带来的将是估值体系重构。海天、桃李、水井坊是已经发生的案例，短期关注大众品隐形冠军（安琪、桃李等），中期利好白酒（茅台(600519,股吧)、水井等）及大众品龙头（伊利、华润等）。

　　一、传统估值体系：青睐高成长公司

　　现象1：海天、桃李脱离传统估值体系。年初以来有两家公司走出独立：海天味业(603288,股吧)及桃李面包(603866,股吧)，两家公司18年业绩增速预测分别为21%、28%，当前对应18年估值分别为42.7X、38.5X。今年以来，板块行情持续演绎我们去年底的策略报告“稳赚高端业绩，尽享食品双击””。桃李面包受益新市场逐步开拓，以及去年初业绩低基数影响，Q1业绩高增，同时受益大众消费复苏下的投资热点，估值逐步提升至近40倍。但下半年增速回落也在市场预期之中，当前估值仍停留在35倍以上。海天味业成为回调都是买入良机的牛股，走势和沪深300、上证50等诸多指数差异明显，背后是海天轻松完成五年计划，即将迈入发展周期。两家公司估值上升的幅度，远超市场想象，脱离传统估值体系的范畴。

　　三、背后资金原因：以陆港通代表的外资持续买入

　　现象2：Q1白酒降预期过程中，水井坊的股价波动性下降。水井坊从17年12月11号沪港通资金流入的股价，自今年1月见到阶段性高点，再到2月份低点，股价上下波动幅度均在10%左右。随着市场对高端酒的价格和销量预期下降，正常逻辑来看，对次高端影响最大，但对高预期、高弹性的水井而言，估计波动反而较小。公司17年年报和18年一季度收入增速符合我们预期，低于部分市场预期，利润受费用和诉讼稍低于预期，18年全年业绩的预期并未变化，但股价却变现好于行业。水井的股价波动性下降，优质的白酒公司已经开始与上轮周期表现出完全不同的状态，估值向稳定增长的消费公司靠拢。