股权激励激发活力，小非解禁完成释放流动性。广州酒家由广州市国资委绝对控股，持股 67.70%。18 年 3 月推出股权激励草案，拟授予 256 人共计期权 405万份，占总股本 1%，等待期 24 个月，行权价格 18.21 元，将中高层骨干员工利益与公司发展绑定，激发公司活力；18 年 6 月小非解禁，涉及 7551 万股，占总股本 18.69%，涉及的 181 名个人股东中有 75%业已退休，此次小非解禁释放了可观的流动性。

　　“餐饮立品牌”，餐饮业在省内稳步布局。截至 17 年 12 月，广酒拥有 18 家餐饮门店，全部位于广州。成熟门店虽店面差异较大但整体效益可观，作为大型餐饮门店，16 年坪效达 1.14 万元，超过行业平均水准。公司计划 2018 年在广州、深圳总计新增 4 家门店，预计未来每年保持 2 家左右的增速，有望逐步完成深圳、珠海、中山、东莞的门店布局。

　　“食品创规模”，速冻、腊味等多品类食品增速亮眼。公司食品销售额占整体的 73%左右，食品在广东省内的销售占比为 85%。其中，头部产品月饼品牌美誉度高，稳居全国三甲，销售额占公司整体的 41%，预计将保持 10%以上增速；速冻食品销售额占公司整体约 14%，主打广式茶点，与速冻市场龙头差异化竞争；腊味食品等其他多品类亦有亮眼表现，速冻、腊味等品类预计增速在 20%以上，占公司销售额比重进一步抬升。

　　技改+扩产有望突破产能瓶颈，2018-2021 年预期为产能释放期。目前公司产品供不应求，2017 年月饼产销率高达 99.80%，2016 年月饼、速冻、腊味食品的产能利用率均超过 100%。当前，公司战略投资了德利丰、利口福粮丰园两个项目，以生产烘焙等食品满足当前市场需求。同时，广州技改项目、广东梅州、湖南湘潭 3 个项目望于 2018-2021 年逐步释放产能，预计 2022 年产能有望达到 2017 年的 2 倍以上。

　　盈利预测：我们预计公司 2018-2020 年净利为 4.22、5.14、6.42 亿元，增速分别为 23.6%、22.0%、24.6%，EPS 为 1.04、1.27、1.58 元，对应 PE为 24、20、16 倍。对标月饼、速冻食品、餐饮可比公司 30-35 倍的估值中枢，给予 27 倍估值，目标价 28.08 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业增速不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。

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