招商食品团队最新跟踪9家白酒经销商，总体感受中秋旺季酒企动销正常，高端白酒茅台表现最好，动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业。

招商食品团队近期中秋旺季调研反馈：整体来看，中秋动销正常，高端白酒茅台表现最好，需求仍持续旺盛，、剑南春增速放缓；中档酒古井口子动销良好，古井8年、口子10年仍增速最快，产品结构升级趋势未改。市场前期预期过于悲观，酒企间的分化也较为明显。

中秋白酒最新跟踪情况：

高端：茅台动销旺，五窖继续控货挺价。高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至1700以上，当前库存水平仍低。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比6月有小幅提升，北京上海地区在830左右，渠道反馈终端需求平稳。老窖近期批价也保持稳定，北京上海740左右，库存相较前期有所消化。

次高端：整体增速回落，洋河表现最优。次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好，7月1日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到

■上海地区

1573批价还在740左右，团购780，渠道库存1个半月左右。1573在烟酒店的毛利比五粮液要高一些，所以烟酒店老板推1573的积极性会高一些。

■浙江地区

国窖高举高打，但效果一般，国窖会的宴请、七星盛宴，多数是经销商来品鉴，终端消费者不多。

3、次高端反馈：整体增速回落，洋河表现最优

（1）

价格情况：当前省内终端成交价献礼版80-85，古5是110，古8是200-220，古16是350，古20是450。近期公司推出新版古16和古26，与古20一起在包装上突出“年份原浆”而弱化“古井贡酒”，形成独立的体系，发力次高端。

库存&动销情况：当前库存2-3月，对古井来说处于合理水平，终端动销情况良好，婚宴、中秋送礼等买的多，古8以上增长更快。

（2），6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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