投资要点经济/人口/资本三大动力，驱动中国宠物行业驶向发展快车道。中国宠物产业目前处于美国上世纪80年代前的高速发展阶段，三大核心动力继续驱动产业发展：

1）经济层面，我国人均GDP/可支配收入已满足宠物市场快速发展的条件并继续提升；2）人口层面，城镇人口/单身大龄/无孩家庭/老龄人口比例持续增长；3）资本层面，宠物行业相关公司纷纷登陆资本市场或获得一级市场融资。宠物食品最先受益，2030市场规模将突破2000亿元。宠物食品具备必需品/复购率高/黏性高特性，在宠物消费中占比最大，行业最先得到发展。2017年中国宠物食品市场消费规模约为350亿元。宠物数量、宠物食品渗透率、宠物年均食品消费金额的提升将驱动国内宠食市场规模继续增长。我们预计，2030年国内宠物食品市场将达到2021亿元，17-30年CAGR14.6%。

生产优势+渠道变迁，国内企业崛起机遇至。（1）产业链中上游特点和下游变化利好我国宠物企业发展：1）上/中游，国内生产宠物零食具有原材料和人力成本优势：原材料在宠食生产成本占比最大，其中宠物零食主要原料是皮肉类，人工成本高，因此在国内禽肉发达的省份诞生了一批国际宠物零食品牌代工商，形成产业集群。2）下游：出口规模自13年下滑后趋于稳定，出口格局从依赖美国转向美/欧/日多区域市场；通过出口完成原始积累的企业具备征战国内市场的实力，并纷纷转战国内；内销电商渠道爆发，线上+线下的双渠道格局已基本形成（2017年分别占比42.2%、57.8%），国际巨头线下资源优势减弱，本土企业迎来发展机遇。（2）竞争格局变化已显示民族品牌已崛起：1）虽国内宠物食品市场集中度较高，外企占据市场主导地位，但市场集中度和国外品牌份额持续下降，缩小。2）国产品牌快速抢占进口品牌市场份额：2008-2017，国内宠物狗/猫食品市场TOP8公司里中国企业数目和企业市场份额都有很大提升；国产品牌在一线城市（京沪）的线下份额和高端占比提升；阿里线上宠物食品集中度远低于整体市场，且国产品牌在企业数量、线上份额、头部排名几方面都较为领先。3）未来5年，国产低价品牌会随国内喂养宠食习惯的养成而一直存在，中等规模企业向中高端发展，抢占原来属于国外品牌的那批中高端消费者。

产品、品牌、渠道是影响宠物食品企业发展的重要因素，本土企业力争突破。

（1）产品力：研发实力决定差异化水平，安全健康无添加是趋势。“宽广派”如玛氏满足多市场需求，“聚焦派”如希尔斯、蓝爵突围细分领域。国内企业的产品多以某种品类为主，具备较强研发实力，有丰富大牌代工经验的企业将在产品力上胜出。（2）渠道力：国内当前阶段最重要因素，电商和专业渠道是未来关键。

商超渠道受众面广，国际巨头有大优势；专业渠道是高端和差异化产品的推广主力；国际品牌注重大陆电商市场，并充分利用大数据。双渠道协同并举将是国内企业必由之路。（3）品牌力：品牌名称、高端定位、养宠主服务、公益慈善等都是关键；大数据、精准营销是未来抓手。几大国内品牌已获得一定市场认知，但较皇家差距还较大。国产宠食品牌有望复制“人用”国产消费品的上升路径。

投资建议：看好宠物食品发展前景，关注佩蒂股份、中宠股份。

风险提示：中美贸易摩擦升级、汇率波动风险、宠物食品安全风险：若发生宠物

（责任编辑： HN888）

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