【招商食品 | 年报预览】高端回落分化，大众稳健收官

2019-01-29 22:08 来源:招商食品饮料 去库存 /经销商 /茅台

原标题：【招商食品 | 年报预览】高端回落分化，大众稳健收官

白酒Q4预计边际有所回落，分化明显。茅台全年平稳收官，次高端高基数下整体增速预计有所回落，中档酒Q4停货去库存致增速回落，旺季备货动力足。大众品收入整体保持平稳，预计重点标的延续前三季度增速，结合18Q4终端调研及商超零售等数据，动销放缓有显现，龙头公司及时调整，目前渠道库存仍保持良性。投资策略上，白酒板块仍以确定性品种优先，关注业绩确定品种及外资进入的估值修复，食品布局高景气调味品、乳业龙头，及休闲食品细分龙头。

一、

高端品：整体增速边际放缓，分化加剧，现金流平淡。高端茅台全年平稳收官，Q4重回双位稳态增速，五粮液老窖预计略有放缓；次高端在较高库存背景下，预计整体增速明显回落，洋河、水井、舍得均如此，汾酒单季增速仍较快，以完成高目标；中档白酒边际亦有所放缓，系控货去库存所致。行业整体增速回落背景下，预计现金流整体呈现平淡，部分酒企（洋河、老窖、古井）Q4主动停货去库存，保证渠道良性。

茅台：公司前期披露业绩预告：18年收入750亿左右，同比增长23%，实现归母净利润340亿左右，同比增长25.6%，推算下来18Q4收入增速20.8%，净利润增速30.7%。18Q4发货量同比虽有所下降，但精品茅台及狗年生肖增量，带动Q4非标产品占比提升，推动Q4报表重回高增。考虑到公司让部分经销商打一季度款，预计年报中的预收账款也会继续回升。

五粮液：预计18Q4收入增长18%，业绩增长15.8%。公司10-11月继续控制发货节奏，12月由于提前执行19年计划，增加发货，批价略有回落，动销总体平稳。当前经销商19年1-5月合同款已基本打完，公司春节回款情况良好，但经销商盈利状况弱，预计票据仍继续使用，故公司现金流情况依然较弱，应收票据仍然比较高。

洋河股份：公司10月已完成全年任务，为促进渠道库存更加良性，进一步改善渠道利润，Q4停货去库存，以待来年轻装上阵，当前库存消化情况良好。预计Q4报表增速较前三季度有所回落，预期收入业绩分别增长10%和9%。渠道跟踪反馈，19春节旺季备货期，终端烟酒店回款情况增速环比有所回落，后期持续跟踪春节动销情况。

泸州老窖：预计18Q4收入增长15%，业绩增长12%。国窖10月份完成全年任务，预计Q4有所控制，布局19年，特曲系列延续良好增长态势。公司进入19年旺季以后挺价政策坚决，国窖春节前全国停货，预计公司在18年调整在先，19年保持10%以上稳健增长。

山西汾酒：公司披露18年业绩预增公告，预计2018年归母净利润14.16-15.4亿元，同比增长50%-60%，扣非净利4.71-5.66亿元，同比增长50%-60%。对应18Q4单季归母净利1.52-2.46亿元，同比增长10%-77%。草根调研反馈，公司18Q4加快发货节奏并开发新的经销商，预计Q4收入和利润保持较高增速，以完成全年增长目标，我们预计Q4公司收入业绩分别增长75%和53%。19Q1公司保持发货节奏，同时继续开拓省外市场经销商，近期发货后库存水平略高，关注旺季渠道库存消化情况。

水井坊：公司披露18年业绩预增公告，18年收入28.2亿元，同比增长38%，净利润5.79亿元，同比增长73%。对应18Q4收入6.8亿元，同比增长18%，净利润1.17亿元，同比增长27%，利润增速有所回落。渠道调研反馈，河南等市场销售压力较大，湖南等市场保持稳健增长，增速预计会有一定幅度的回落。当前经销商库存合理，但终端库存略大，预计现金流质量略有下降，一季度由于高基数因素，报表压力较大。

舍得酒业：公司披露业绩预告，预计2018年归母净利润3.3-3.6亿元，同比增长129.9%-150.8%，扣非净利2.83-3.13亿元，同比增长109.8%-132.0%。对应18Q4单季归母净利0.56-0.86亿元，同比增长16%-78%。中性预期公司18Q4收入增长15%，全年收入20亿。当前库存仍较高水平，跟踪春节动销去库存情况。

酒鬼酒：公司披露业绩快报，18年全年收入11.9亿元，增长35.1%，利润2.25亿元，增长27.9%。其中单Q4收入增长30.6%，利润增长7.6%，收入略有放缓，业绩放缓较明显，预计与年底费用确认较多有关。

古井贡酒：公司10月已完成全年任务，Q4停货去库存，预计Q4收入同比增长10%，利润同比15%。草根调研反馈，公司四季度库存消化情况良好，同时公司增加春节打款返利政策，经销商整体备货较为积极，当前经销商库存合理。

口子窖：公司18Q3由于提价导致销量受到一定影响，经历一段观察期，Q4终端已接受提价，且在库存量较低的情况下进行自然补货，考虑到去年四季度的高基数，预计18Q4收入业绩分别增长6%和7%。公司当前春节备货情况良好，库存合理，终端回款保持良性增长，春节期间终端动销情况仍需紧密跟踪。

今世缘：公司披露业绩预告，预计2018年归母净利润10.75—11.65亿元，同比增长20%—30%，推算18Q4归母净利润0.46-1.36亿元，同比-62%—+13%。参考公司历史业绩预增情况（基本在预告中枢左右），我们预计公司18Q4收入业绩分别同比-5%和-18%。渠道调研反馈，公司提前完成全年任务，四季度略有控货，为了19年开门红，当前整体库存不高，在安全库存以内（1个月），且整体春节回款情况良好，部分区域预收款超预期。目前逐步进入春节销售旺季，继续紧密跟踪旺季终端动销情况。

顺鑫农业：公司发布业绩预告，18年归母净利区间7.0-8.3亿，同比增长60-90%。对应18Q4单季归母净利增长0-80%。草根调研反馈，18Q4白酒业务增速预计仍在10%以上，渠道动销保持良好，但屠宰等业务建议谨慎预期，预计18Q4收入增速5%。

二、大众品18年报预览：收入稳健收官，动销略有放缓