来源：虎哥的研究

事件描述

19年一季报，营收8.4亿元（+28.3%），净利润5196.4万元（+83.6%），扣非后净利润4965.7万元（+195.8%），EPS 0.12元。

方正观点

1、一季度业绩表现亮眼，超市场预期：在去年一季度较高基数上（18Q1收入与净利分别增111.4%、35%），公司仍实现较快增长，其中利润增速远超收入增长，受益于净利润同比提升1.9pct至6.2%，主要有两方面原因，一是，毛利率同比提升3.6pct至39.2%，主要是因为去年5月开始对美味系列提价，以及液体茶工艺升级优化经营与规模规模。二是，销售费用率下降2.3pct至24.9%，管理费用和财务费用率分别增0.7pct、0.3pct，对盈利有部分抵消。此外，一季度公司实际所得税率是21.8%，同比提升2.9pct，预计与递延所得税费用抵扣额减少有关。

2、果汁茶持续放量，冲泡奶茶稳健增长：19年一季度分品类来看，冲泡奶茶增长6.6%至6.2亿元，其中经典系列和好料系列收入4.1亿元、2.1亿元，分别增长14.9%，下滑6.4%；果汁茶，贡献1.7亿元，成最大增量部分；液体奶茶，下滑44.1%至3451.8万元。此外，公司预收款增长142.8%至2.1亿元，显示经销商打款积极，预计主要是果汁茶贡献，二季度仍将收益。而且二季度部分果汁茶产能陆续释放，将能缓解产能不足问题。分区域来看，一季度东北区域基数最低，增速最快；西南与华中属前三大市场，分别贡献1.35亿元、1.3亿元收入，对应增速均超50%；第一大市场华东区域，收入3.2亿元，同比增长2.1%。此外，一季度公司经销商数量增加73家至1360家，相当于去年全年净增加数量的64.6%。

3、拟发行可转债，做强液体茶项目，支撑长远发展：目前公司生产基地主要分别在湖州、广东、天津、成都等地。其中，成都处建设规划中，天津基地预计下半年投产，而且单个工厂投入高，上市募集资金已使用完毕。公司此次计划发行8.7亿元可转债，期限六年所募资金将用于成都、天津液体茶项目，分别投入7.1亿元、1.6亿元。我们认为公司品牌知名度高，渠道基础较好，果汁茶有望持续放量推动收入快增长。

4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.90/1.15/1.48元，对应估值分别为33/26/20倍，维持“推荐”评级！

5、风险提示：新品推广不及预期，原材料上涨，食品安全问题。

方正食品团队

首席分析师、组长：薛玉虎

电话：18516569939

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