来源：招商食品饮料

白酒板块Q2在高基数下难现加速增长，但仍保持平稳增长，其中高端白酒确定性最强，次高端及中档酒因公司具体情况有所差异。食品板块Q2预计延续Q1增速，调味品受益减税红利，乳业在持续费用投入换得收入高增。投资建议上，白酒建议继续坚守静待估值切换，重点配置高端茅五泸，食品建议以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头（海天、伊利），关注“有点瑕疵”而估值压制的品种（桃李、榨菜、中炬），静待基本面改善。

一、白酒中报预览：中报平稳增长，全年预期不改

白酒板块中报预览：中报平稳增长，全年预期不改。白酒行业去年二季度基数高，今年Q2增速较Q1相比，加速有一定难度，但基本能实现稳健增长，其中，高端三家公司确定性最强。茅台6月放量，/汾酒表现好于同行。中档白酒仍在享受集中度提升+产品升级的红利，其中古井业绩仍有望显现弹性。结合草根和报表基数因素，我们预计老窖和口子具备Q2报表加速或超预期的可能。

茅台：公司披露中报：公司19H1营业总收入411.7亿元，归母净利润199.5亿元，同比增长16.8%和26.6%，其中Q2收入186.9亿元，增长10.9%，归母净利润87.3亿元，增长20.3%。增速较Q1有所回落，主要系18Q2高基数，且公司因更换“国酒茅台”包材，预计有部分计划量受包材供应不足影响。在7月份持续发货、下半年基数降低、时间过半任务近半的背景下，预计下半年增速回升。

五粮液：预计上半年普五发货量增长20%，6月份第八代普五上市提高价格，不过考虑去年Q2基数较高，且二季度为提振一批价蓄势第八代产品推出，公司收紧发货节奏。预计单二季度收入增长20%左右，利润增长25%。第八代普五多实行按月打款、按月发货政策，预计现金流指标平稳。

：草根调研反馈，公司4-5月加大发货进度，回款增长加快，淡季背景下，库存也相应有所提升，6月省内放缓发货，消化渠道库存。预计公司19Q2整体收入端增速10%附近，利润增速与收入基本持平。

：公司披露中报：公司上半年实现营业收入16.89亿元，归母净利润3.40亿元，扣非净利润3.40亿元，分别增26.5%、27.0%和15.0%。其中19Q2收入7.60亿元，归母净利润1.21亿元，分别增长29.3%和7.5%，扣非净利润1.22亿元，下滑16.8%（19Q2计提4500万元诉讼损失），收入受益基酒销售确认贡献，超出预期。扣除基酒销售等贡献，公司19Q2次高端增速21.9%左右，符合预期，显示次高端白酒仍保持渠道下沉及消费升级带来的持续扩容。单季利润放缓至个位数，主要系费用确认时点、消费税缴纳节奏和所得税基数三重因素影响。

：公司一季报并未如实反映实际增长情况（18Q4+19Q1合起来看，收入同比增长13.4%），二季度动销正常，库存合理，仍保持稳健双位数增长。我们预计公司二季度收入增速15%左右，同时由于公司是裸价销售模式，费用率预计仍保持相对低位，预计二季度净利润增速仍将略快于收入。

：公司披露中报业绩快报，19H1收入7.1亿元，利润1.6亿元，分别同比增长35.4%和36.3%，推算19Q2收入利润分别增长40.5%和60.6%。预计受益内参完成全年规划指标带动，次高端酒鬼红坛等系列产品动销稳健，二季度有效控货，库存保持2个月左右。

：常温液奶二季度保持16%的高增长，奶粉行业受制二胎红利削弱，预计行业增速回落至个位数，伊利奶粉行业有望跑赢行业。预计公司二季度仍然保持双位数增长，但由于UHT、低温酸、奶粉均有高强度竞争，盈利能力提升难度仍大。预测公司Q2收入13%，业绩8%。

：美味鲜二季度仍保持13%增长，受益减税预计保持一定的业绩弹性，有望保持20%以上增长。其他业务板块由于基数较高，对合并报表Q2业绩增速预计有一定拖累。预测公司Q2收入13%，业绩18%。

：根据草根调研反馈，公司二季度基本面触底，预计单季收入维持10-15%增长，利润恢复10%正增长。

：根据草根调研反馈，肉制品业务销量小幅正增长，叠加提价效应，收入5%左右正增长；屠宰业务屠宰量增速放缓，冻肉销售仍贡献业绩弹性。预计二季度整体收入5-10%，利润5-10%增长。

：公司发布半年度业绩预告：预计19H1归母净利润7.75-9.16亿元，增速10%-30%。我们预计Q2收入10%，业绩15%。

：公司发布半年度业绩快报：19H1收入25.58亿元，同增18.06%；归母净利润3.04亿元，同增15.46%。其中Q2收入14.16亿元，同增20.19%；归母净利润1.82亿元，同增17.80%。公司H1基本面稳健，应对达利竞争致使利润增速略低于收入增速，但Q2随着达利在部分地区促销减弱，公司业绩增速有所恢复，估值已相应回落到历史低位。随着达利思路从份额抢占到份额与利润并举，桃李竞争压力有望趋缓，业绩估值均有提振空间。

：公司发布半年度业绩快报：19H1收入28.6亿元，同增8.8%；归母净利润1.3亿元，同增22.9%。其中Q2收入9.3亿元，同增12.0%；归母净利润亏损缩窄至0.1亿元，同增65.7%。

三、最新观点：白酒静待估值切换，食品关注低位改善

白酒板块：首推确定品种，静待估值切换。展望H2，茅台批价是板块核心关注点，六月茅台放量相当于一次压力测试，放量后价格没有出现明显回落，且当前2000元相当于12年的1400元，仍处合理区间，三季度批价有望在旺盛需求及发货紧张背景下维持高位，行业景气度延续。我们看好三季度白酒板块的估值切换行情，其中高端白酒确定性最足。首推确定性品种茅台、五粮液、泸州老窖，推荐今世缘、古井、口子，关注洋河、汾酒预期低点。关注二季度动销良好、中报有望加速或维持高增的泸州老窖、口子窖等。

食品板块：拥抱产业龙头，关注低位改善。H1估值中枢从20-25X上移至25-30X，我们建议一方面以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头（海天、伊利），他们在全球资金视野内值得更高的估值溢价；另一方面关注“有点瑕疵”而估值压制的品种，如竞争激烈的桃李，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

四、行业重点公司估值表