来源：招商食品饮料

绝味Q3收入利润增长18%/27%，收入保持高增趋势和公司业绩高弹性。今年在较为疲软的总体经济环境下，公司依然保持较快的开店、同店增长，体现了强品牌议价能力、渠道控制能力。我们略调整19-20年EPS预期为1.37、1.62（可转债转股调整，前次1.39、1.64元），当前股价对应20年27X，维持“强烈推荐-A”评级。

Q3收入利润增长18%/27%，收入利润延续高增长。前三季度实现38.9亿收入，同比增长19%，归母净利润6.1亿，同比增长26%，扣非净利润5.9亿，同比增长25%。其中Q3实现收入14.0亿，同比增长18%，归母净利润2.2亿，同比增长27%，扣非净利润2.0亿，同比增长24%。Q3现金回款16.0亿，同比增长9%，主要系去年同期预收加盟商货款增加较多，经营性现金流净额1.8亿，同比基本持平。业绩整体符合预期。

毛利强化，费用加大，盈利能力继续提升。Q3毛利率35.5%，同比提升1.6%，预计与部分产品提价、原材料成本综合管理能力较强有关。销售费用率增长1.1%，预计与部分区域促销力度增加有关。管理费用率下降0.8%。Q3财务费用有所上升，但投资收益、营业外收入亦有上升，总体净利率提升1%至15.6%，盈利能力继续强化。截至Q3，公司长期股权投资环比持平，维持在11.61亿（含有一些轻餐饮投资项目），同比大幅增加，代表了未来发展的更强张力。

开店同店均发力，品牌实力彰显。公司此前规划每年开店数目保持在800-1200家，中报披露H1开店数为683家，预计今年开店可达到甚至超过1200家上限。根据开店贡献及收入情况推算，今年同店贡献在个位数。今年在大环境偏弱的情况下，绝味依然保持强劲的开店增长节奏，体现了强大的品牌竞争力，及经销商预期管理水平。分区域来看，根据经营数据拆分，公司在西南、西北等区域增速略高于公司平均，根据草根调研，公司在这些区域主要采取先用对公司品牌更认可的老经销商打开局面，再地招新经销商来增厚渠道密度的方式，打法复制力强，保障公司市占率不断提升。

主业维持强劲增长，弱市验证品牌张力，中长期路径清晰，维持“强烈推荐-A”评级。公司19Q3收入保持高增趋势和公司业绩高弹性。今年在较为疲软的总体经济环境下，公司依然保持较快的开店、同店增长，体现了强品牌议价能力、渠道控制能力。我们略调整19-20年EPS预期为1.37、1.62（可转债转股调整，前次1.39、1.64元），当前股价对应20年27X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期

参考报告

1、《，7年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。

附录：

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