来源：招商食品饮料

白酒板块Q3平稳增长，茅台需求景气度支撑五泸量价空间，高端价格带增长最为确定，次高端增速有所放缓，中档酒个股表现分化。食品板块需求回落背景下行业竞争加剧，龙头公司表现更加稳健，小食品分化。投资建议上，白酒继续坚守估值切换，首推高端茅五泸，推荐古井、已完成全年普五配额，老窖完成全年国窖打款，茅台打开空间下五泸量价齐受益；次高端竞争加剧，预计销售费用率同比上行，库存相对较高，增速有所放缓；中档酒收入增长分化明显，龙头优势不断强化。

食品板块三季报预览：龙头稳健，小食品分化。大众品今年消费景气度有所回落的背景下，行业竞争有所加剧，渠道力扎实（常温牛奶、海天、绝味）和品牌力强（调味品板块）的公司更加稳健。伊利常温保持15—16%增长，竞争加大渠道费用率或有所加大，但品牌费用率预计有所收窄对冲；海天按照规划进度发货，截至930约为75%。中炬恒顺预计收入端保持稳健。榨菜仍在渠道调整期，Q3发货负增长但库存情况缓解，报表口径或略快于渠道跟踪。小食品有所分化，积极参与竞争、费用投入较高的，收入或呈现向上态势，如洽洽、，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。伊利股权激励方案通过，市场预期回调之后，配置价值已经突出。绝味开店逻辑仍稳步演绎，轻餐饮供应链布局仍在开拓，建议积极关注。我们首推伊利、海天、中炬，推荐绝味、桃李，另外榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

白酒板块：行业平稳增长，个股出现分化，高端景气度最高。结合中秋国庆旺季反馈，行业19Q3整体平稳增长，但随着行业步入挤压式增长阶段，个股预计将出现分化，龙头酒企表现更加稳健。其中，高端景气度最高，动销良性，茅台由于直营落地较晚，且经销商整顿仍在进行，导致Q3放量不足，业绩增速有所回落，但批价仍保持在2000元以上，需求景气度依然旺盛，五粮液已完成全年普五配额，老窖完成全年国窖打款，茅台打开空间下五泸量价齐受益；次高端竞争加剧，预计销售费用率同比上行，库存相对较高，增速有所放缓；中档酒收入增长分化明显，龙头优势不断强化。

茅台：公司披露三季报，三季度收入和业绩分别增长13.8%、17.1%。公司三季度整体发货增长应非常有限，一是直营发货安排9月份之前并没理顺，直到9月中旬与Costco合作，与商超合作的方式才正式落地，二是经销商渠道整顿仍在继续。需求景气度依旧旺盛，中秋国庆压力测试下，整箱价格未跌破2000元，节后逐日均在回升，看至年底仍有可能回归高位。公司Q3业绩增速降低系因发货不足，而非需求不振，期待公司Q4做好放量准备。预计明年茅台可供基酒量紧张问题相对缓解，后千亿时代仍将稳健成长。

五粮液：公司三季度已完成全年普五配额，预计量增接近20%，价格提升13%，不过系列酒仍在梳理期，对整体增速有一定拖累。预计Q3整体收入增长25%，利润30%，现金流指标优异。

：继7-8月控货后，9月中秋旺季公司继续控货去库存，费用上也有所控制，经销商反馈节后省内库存环比减少，价盘也有所提升。同时公司8月中执行新的打款价政策，减少经销商资金压力，并调整考核方案，降低销售指标要求，提升过程和效益指标占比。公司三季度以消化库存为主，预计Q3收入业绩分别增长2%和3%。

：结合渠道反馈，次高端产品增速逐步降至15%左右增长中枢，费用投入预计加大，但次高端放量有望拉动毛利率看高，另外影响二季度的费用、基酒销售等时点因素影响消除，三季度利润增长恢复至25%。

：草根调研反馈，公司三季度继续保持稳健增长，旺季动销良性，价盘稳定。三季度推出新品初夏和仲秋，中秋前经销商进行了前期尝试性的备货，预计将带来一些增量，新品9月主要在核心消费者和终端做品鉴活动，国庆后开始逐步向流通渠道铺货。预计Q3收入业绩分别增长15%和20%。

：公司披露三季报，Q3单季度收入增长9.5%，净利润下滑39.5%。三季度受次高端酒鬼系列停货影响，收入明显放缓，次高端竞争加剧背景下，费用投放大幅增加，同时线上品牌建设仍在继续投入，销售费用率大幅提升，利润大幅下滑。未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力，期待更大变革。

：常温保持15-16%增长，竞争仍然较为激烈，渠道费用率预计同比有所加大，品牌费用率收窄对冲。三季度预计上游收购开始并表，可贡献3%左右收入增量。预测公司Q3收入增长13%，业绩增长8%。

：整体增长较为稳健，力争年度目标（收入+12%，业绩扣非+15%）达成。预测公司Q3收入增长10%，业绩增长15%。

：三季度渠道跟踪发货为个位数负增长，但库存状态有所缓解，考虑到18Q3报表收入增长低于渠道口径增长（18Q3报表中预收款较高），预计今年Q3报表口径增速略快于渠道跟踪。费用投入同比预计仍有增加。预测公司Q3收入增长0%，业绩增长-4%。

：公司披露三季报，单Q3收入业绩增长19%/38%，品牌投放支撑销售放量及结构升级，收入利润增速环比均有提升。公司聚焦核心思路清晰，坚果、蓝袋保持较快增速，生产优化改善利润，经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发活力，助力战略规划完成。

：草根调研反馈，Q3华北等地美焙辰促销费用投放有所收窄，使得桃李局部地区竞争环境有所好转，桃李整体预计保持稳健增长，力争年度增长目标达成。预测公司Q3收入增长15%，业绩增长13%。

：预计三季度销量持平，收入增长5%，产品结构提升背景下，预计利润增长15%。

好想你：草根反馈，百草味动销环比加速，费用投入预计有所加大。建议关注超跌机会。预测公司Q3收入增长25%，业绩增长50%。

白酒板块：板块分化凸显，高端仍最确定。今年双节旺季收官，行业延续中秋旺季后反馈，行业整体分化凸显，其中高端价格带增长最为确定，茅台Q3直营落地较晚，经销商渠道整顿仍在进行，导致供给端不足影响业绩，而非需求端导致，茅台批价在2000元以上形成有力支撑，奠定价格带高景气，次高端分化明显，区域龙头表现强势，预计此趋势将愈演愈烈。Q4茅台批价预计仍有可能重回高位，我们继续重申坚守板块估值切换，首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸，推荐“升级+集中”长期逻辑持续演绎，精选区域龙头古井、今世缘。

食品板块：战略配置龙头，关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升，设定合理收益率预期，配置价值依然突出，特别对于长线资金仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。伊利股权激励方案通过，市场预期回调之后，配置价值已经突出。绝味开店逻辑仍稳步演绎，轻餐饮供应链布局仍在开拓，建议积极关注。我们首推伊利、海天、中炬，推荐绝味、桃李，另外榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。