来源：招商食品饮料

本周白酒板块下跌3.54%，若干条负面消息影响情绪，估值及持仓回落背景下，重视年底布局期，标的上继续推荐高端白酒茅/五/泸，其次推荐老窖、古井、，关注洋河。食品板块，一是从预期底部角度来选股，推荐伊利、榨菜、中炬，二是关注有提价预期的行业及个股，重点关注调味品板块，推荐海天、中炬，推荐细分子行业龙头绝味、安井、桃李。

茅台：飞天批价坚挺在2300-2350元高位。

等强势品牌白酒，将可提价对冲，这点类似于今年二季度的增值税降税改革，而弱势品牌须独自消化，将催化行业集中度加速提升。

对当前位置的考量：核心看估值和业绩增速。核心白酒公司目标有所下调，但实现概率更大。高端白酒确定性最高，茅台暂不考虑直接提价，通过产品结构和直营占比提升，预期收入10-15%/业绩20%，五粮液和老窖均有提价效应，预期五粮液收入15-20%/业绩20-25%、老窖收入10-20%/业绩20%，区域龙头升级+集中趋势加速，古井收入15%/业绩20%、今世缘收入业绩25%左右、口子窖收入10%/业绩10-15%，业绩预期实现确定性较高。以估值看，茅台估值27倍PE，五粮液23倍，老窖略高于20倍、古井20倍、今世缘21倍、口子16倍。

当前的投资建议：板块布局机会在逐步走近。本周受负面消息影响情绪，叠加前期市场对来年需求不确定性的担忧，估值和预期均明显回落。展望来年，行业两大确定性逻辑要点有望更加凸显：一是茅台批价高位坚挺且具备支撑，给予千元高端价格带足够的量价政策空间，高端白酒来年业绩保障性较强，二是区域龙头升级和集中的逻辑在加速演绎，具备充足对冲需求不确定性的能力。因此估值回落中，板块布局机会正在逐步走近，重视年底布局期。

标的选择：稳健选高端，弹性选超跌。投资建议上，首推高端确定性茅/五/泸，其次推荐短期超跌，估值有望修复的老窖、古井、今世缘、口子窖。

本周我们参加口子窖和百草味调研，核心反馈如下：

口子窖：营销积极调整，估值修复可期。本周口子窖调研反馈：1）四季度新品加快发货：之前每天500箱，现在每天6000-7000箱，第三条生产线12月10号左右达产，12月底之前可以达到每天发货1w箱。2）新品定位是战略性的战术产品：短期来看，初夏和仲秋是战略性的产品；长期来看，是从两个价格带形成两个不同的风格。初夏/仲秋与口子10年/20年是相互协作的关系，初夏仲秋，短期希望能打开市场，口子10和20，希望长期稳健占据市场。3）营销积极调整，渠道持续深化：公司9月以来连续召开经销商会议，正视自身存在的问题，提出解决办法：一是以不变应万变，加强以酒店、超市、烟酒店为主体的传统白酒销售渠道的深化，二是以万变应万变，有针对性的阶段性的战术性动作，包括加强推广工作，加强目标消费群体的回馈，加强大众消费的推广行为和反馈，加强渠道管理上的优待程度等。

公司今年以来增速放缓，很大原因在于面对新的竞争环境没有及时调整思路，对营销不够重视，面对竞品的狼性进攻较为被动。面对市场环境的改变，公司9月以来开始积极调整，转向市场竞争，加大营销投入，我们认为，此次调整预计将给公司带来较为积极的变化，看好未来继续保持稳健增长。维持19-21年EPS 2.97、3.33、3.70元，当前对应20年仅16.8倍，安全边际较高，给予20-21年20倍PE，一年目标价66元，两年目标价74元，维持“强烈推荐-A”评级。

好想你：百草味稳健发展，期待股权激励落地。本周百草味调研反馈：1）全年业绩目标正在稳步落地，预计百草味投入力度加大。线上三家龙头商业模式并无本质差异，目前在行业内均未形成支配地位，百草味业绩对赌期结束，预计费用投放更加游刃有余，长期看线上稳态净利率有望在5%左右。线下门店仍在探索模式阶段，今年年前预计开出5-6家，20年计划50家直营门店，21年进入快速扩店阶段，公司期望五年后线下业务占比达到40%。2）多方面推进好百融合。电商方面，今年公司将本部电商搬至杭州，并调来部分百草味精英协助。供应链方面，采购、生产、仓储、物流今年开始由集团统筹安排。3）股权激励绑定百草味核心管理层。期待公司股权激励计划落地，激励对象以CEO王强总为代表的百草味员工为主。19Q3百草味收入业绩加速增长，本部仍有亏损，希望调整到位逐渐扭亏。随着松鼠上市，板块价值得到重估，考虑到百草味品牌力、业绩增速，当前估值具有修复空间。我们给予本部1倍PB（净资产剔除长期股权投资），16亿市值，百草味1倍PS（按照19年46亿，增长20%），给予62亿目标市值，维持“审慎推荐-A”评级。

白酒板块：估值及持仓回落背景下，重视年底布局期。尽管行业明年面临外部不确定性，不过核心白酒公司明年决策更为理性，目标有所下调，但实现概率更大，确定性较高。板块最为确定的两点：茅台批价持续稳定在2000元以上，市场的担心逐渐被打破，也将给千元高端价格带充足的空间。目前从估值层面看，以中性偏谨慎预期，茅台明年28倍PE，而其他公司明显回落，五粮液回落至明年23倍，老窖20.5倍，古井20倍，今世缘21倍，口子窖16倍，洋河17倍，负面担忧已反映，重视年底布局期。从标的选择上，继续推荐高端白酒茅/五/泸，其次推荐短期超跌，估值有望修复的老窖、古井、今世缘、口子窖 ，同时关注底部调整，来年有望改善的洋河。

食品板块：布局预期底部，关注提价传导。食品板块建议一是从预期底部角度来选股，食品公司的业绩弹性幅度没有白酒大，但市场的盈利预测及估值都处于偏低水平，略有好转变会超预期，标的上推荐伊利、榨菜、中炬。二是关注有提价预期的行业及个股，今年以来大众品成本持续上涨，对各家企业影响不一，看好格局稳固或改善的子行业，通过提价转嫁成本压力，挤压同业对手。调味品受益强定价权及需求稳定，有望成为大众品行业中率先提价的领域，重点关注调味品板块，推荐海天、中炬，另外部分细分子行业细分龙头，凭借自身在原材料或经销商层面的定价能力，有能力将成本顺利转嫁，推荐绝味、安井、桃李等。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升