综合PE和PS估值，我们给予公司合理市值111亿，目标价21元。

PS估值

我们选取7家A股上市的食品公司作为可比公司，可比公司2020年平均PS为3.2X。绝味食品同为休闲卤制品行业龙头，最具可比性，其2020年PS为4.6X。考虑煌上煌规模优势提升后带来成本费用端趋势下行，利润弹性较大，给予煌上煌2020年4X PS估值，对应市值119亿。

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原材料价格剧烈波动风险。公司原材料占比主营业务成本比重在86%左右，原材料价格的剧烈波动将对公司盈利能力产生较大的影响。

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投资建议：市场对公司2016年股价大幅波动存在固有印象，对公司业绩真实的成长性预期不足，我们认为公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型，紧抓休闲卤制品快速扩容红利，省外门店拓展进入爆发期。职业化管理最大的好处来自运营效率的提升，从生产、采购到一线销售都更加专业化、精细化，辅以高激励，开店存活率提升、省外门店拓展速度加快、稳定的单店收入增长带动公司实现高成长。考虑到公司开店速度加快超预期，我们提升2019-2021EPS为0.47、0.65、0.86元（前次为0.45、0.62、0.80元），维持目标价21元，对应2020年32X PE，增持评级。

特别声明：

原标题：【国君食品】同为休闲卤制品行业龙头，最具可比性，其2020年PE 27X，PEG1.3X。考虑煌上煌门店基数较竞品低，门店扩张速度快于竞品，且门店管理能力及单店盈利能力对其开店增速可支撑，我们给予煌上煌2020年32X PE，对应市值106亿。

食品安全风险。食品安全问题会影响公司的品牌和美誉度。若行业内个别企业发生严重的食品安全事故，负面影响将会波及整个行业。

行业竞争加剧风险。若公司不能尽快发挥规模效应，持续提高核心竞争力，迅速做大做强，公司将面临行业竞争加剧的风险。

5. 风险提示