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春节动销受到疫情干扰，预计对当年收入增速略有影响。节前备货情况良好，1月完成度较高。疫情干扰下，春节动销受到影响，其中商超影响较大，客流量大幅下滑，但单次购买客单价显著上升。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。

我要反馈

礼赠消费对收入影响有限，对产品结构影响待观察。市场担心礼赠市场受到较大影响，但我们分析，1）伊利18年四个季度占比分别为25%/25%/27%/23%,季度消费较为平均。2）乳制品送礼主要以下线城市替代米面粮油送礼为主，并非纯粹礼品属性，以送礼形式消费的奶产品的缺失，一部分也将以自购形成弥补。3）由于交通物流的流速影响，部分家庭形成囤货消费，对常温、高产品结构的奶制品，带来一定刺激。礼赠和囤货购买的产品结构均较高，目前疫情对利润影响有待观察，但预计公司费用投入存在一定弹性，保障利润稳定。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

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伊利供应链系统响应速度行业领先，再显龙头风范。疫情发生后，伊利已经做出快速响应。一方面，快速调整经营目标，尽快引导渠道供需动态平衡。伊利略调低一季度增长目标，尤其调低了2月增长目标，争取从3-5月增长中追回，理想情况上半年结束后追至原来目标。二月液奶单月占比全年最低，约占全年销售5%左右。另一方面，公司供应链响应较为及时，初四公司部分导购已经开始上班，经销商情况分化，但伊利经销商实力总体偏强，预计响应能力同行业领先，这将对终端渠道补货能力不足、导致缺货断货的企业份额形成一定挤压。

03非典伊利几乎未受影响，疫情过后高端白奶消费快增。03年非典，公司Q1-Q2增长保持在40%以上，Q3-Q4开始加速（60%+），渠道反馈与节后居民消费高产品结构的牛奶、提升免疫力有关，与当时相比，伊利当前成长性降低，但系统处理风险能力提升。

受疫情干扰，伊利春节动销受到影响，但当前评估对全年收入增速影响在小个位数，相对有限。公司积极应对，供应链系统响应速度行业领先，再显龙头风范，黑天鹅影响下，估值回落安全边际充足，悲观预期已经反应，布局机会显现。维持19-21年EPS为1.16、1.22、1.41元的EPS预期，及“强烈推荐-A”评级。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

投资建议：基本面影响预计小于市场担忧，布局机会显现，维持“强烈推荐-A”评级。我们认为疫情对动销有一定影响，但全年评估影响相对有限，同时公司积极应对，尽显龙头风范，估值回落安全边际充足，悲观预期已经反应，布局机会显现。维持19-21年EPS为1.16、1.22、1.41元的EPS预期，及“强烈推荐-A”评级。

报告摘要

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风险提示：需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期

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估值回落安全边际充足，悲观预期已经反应，布局机会显现。根据当前渠道反馈情况，我们悲观假设从1月23日至2月末，销售下滑30%，其余月份恢复正常增长，则对全年增速影响仅在小个位数，在行业黑天鹅情况下，相对影响幅度其实较小。但疫情发酵以来，股价已经回调15%以上，我们认为当前股价已经反应了悲观预期，估值回落至20年23X、21年20X，布局机会显现。

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附录：

伊利股份 疫情

来源：招商食品饮料