月饼行业步入良性发展，广式月饼占比最大，速冻错位竞争叠加产能释放，有望迎来较快增长。2013 年之后月饼行业进入大众化消费阶段，品类不断丰富，行业整体保持稳健增长，广式月饼占比达6 成，广州酒家利口福月饼是广式月饼的知名品牌，定价面对大众化消费市场，产品研发能力雄厚，具备一定定价能力；速冻依托广酒品牌、以广式餐点为主，与行业龙头采取错位竞争叠加产能瓶颈突破，持续保持快速增长，其他品类依托品牌力和渠道扩张稳步增长。

短期看点：短期速冻高增长对冲餐饮下行风险，下半年餐饮业务有望快速恢复，速冻进行产能释放叠加月饼低基数下有望反弹业绩实现较快增长；中长期看点：产能+渠道持续扩张，品牌力和定价能力提升，省内深挖+省外布局，并购整合带动规模和品牌丰富度增长。

公司业务规模稳定增长，深耕珠三角市场，积极布局全中国。公司在食品和餐饮双轮驱动下，持续保持稳健增长趋势，2011-2018 年营收和净利润的复合增长率分别达到11.75%和9.61%；食品板块收入占比维持在7 成以上且稳步提升，其中月饼占比最高，长期以来维持在40%~45%左右，其次是速冻业务，近年来速冻业务占比有明显的上涨趋势，餐饮业务，长期占比在23%~30%之间；ROE 近年来逐渐下降，主要因上市融资后资产规模迅速增加；珠三角市场是公司业务核心市场长期维持在80%以上；公司正通过线上渠道、省外建厂及筹备餐饮门店等多维度积极布局省外市场。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，产能扩张进度低预期，渠道布局低预期，省外扩张低预期，利口福所得税优惠政策取消，股东减持。

原标题：股份有限公司

企业，最初以经营传统粤菜驰名，素有“食在广州第一家”的美誉。公司以“餐饮立品牌，食品创规模”为发展方向，主营业务包括餐饮服务和食品制造，食品制造以；餐饮方面拥有18 家餐饮直营店、1 家参股经营店。

中华老字号，餐饮立品牌，食品创规模。广州酒家创建于1935 年，是一家“中华老字号”

国资控股，管理层及核心员工持股，激励释放经营活力。公司发起人为广州市国资委和多名自然人，控股股东和实际控制人为广州市国资委，实际经营由公司管理层主导，上市初自然人持股18.69%（18 年 6 月 27 日解禁），当前公司核心高管董事长徐伟兵、总经理赵利平均有持股，其他核心高管均纳入员工期权激励计划，激励充分。

盈利预测及投资评级：公司战略清晰，依托老字号品牌优势助力食品板块快速增长，国资背景背书叠加上市公司平台优势，为区外布局奠定好的基础，核心团队激励充分并充分授权，经营机制灵活，短看特殊情形下速冻放量增长及后续产能扩张，月饼业务在双节叠加及春节影响下有望实现反弹，中长期看区内市场深挖、省外布局及品牌力提升和产能、渠道扩张，关注并购整合方面的进展，我们下调2020 年业绩预期，上调2021 年业绩预期，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.05/1.24/1.57 元/股，3 月24 日收盘价对应的估值分别为26/22/17 倍，维持“审慎增持”评级。