【研究报告内容摘要】

　　我国早餐点心市场万亿行业规模 独立市场研究咨询公司英敏特 预测，中国消费者早餐总消费将从 2015年的 1.334万亿元人民币增 至 2021年的 1.948万亿元人民币， 6年年复合增长率将达到 6.4%。 同时，随着城市化进程的加快以及都市消费者可支配收入的提高，人 们在更加忙碌的状态下，更多购买现成的早餐。英敏特最新报告《早 餐-中国， 2016》显示，（ 66%）中国都市消费者每周在家食用 2-3次早餐，相比于 2013年（ 77%），比例下降 11%，更多的消费者开 始在早餐摊（ 49%）、便利店（ 29%）购买食用早餐。 英敏特预测， 到 2021年，在外食用早餐市场销售额预计将突破 8400亿元人民币， 2016年-2021年的年均复合增长率将达到 7.4%。 早餐+下午茶，以及晚上点心， 我们预计整体市场行业规模至少上万 亿元。

　　牛奶+烘焙，融合与分化下诞生的新商业机会 相比较于“牛奶 棚”， 一鸣增加烘焙，满足人们营养主食需求；相比较于“面包房”， 一鸣增加牛奶，满足人们蛋白饮料需求；此为融合。 而相比较于便利 店， 一鸣只做“烘焙+牛奶”，品类少，此为分化。 一鸣食品（605179）主要通过“一鸣真鲜奶吧”专业食品连锁门店进行销售。截 至 2020年 6月末，公司通过直营与加盟方式共建立了 1,699家“一 鸣真鲜奶吧”，相关销售收入占公司主营业务收入比重达到 77%以 上。公司以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式，公司门店坪效略 高于便利店。

　　奶吧门店的选址与运营同连锁便利店较为类似，但区别于便利店在产 品类型上的“广”，奶吧门店则聚焦于新鲜乳品和烘焙食品，更为着 重产品类型的“精”。具体而言，“一鸣真鲜奶吧”与便利店的区别有： 1、品类少，但品种多。品类只有烘焙和牛奶，但每个品类的品种很 多，如烘焙的各式面包糕点，牛奶有蜂蜜牛奶、热奶等。品种多，可 以更好的满足对营养餐有需求的消费者； 2、公司产品更新鲜。公司 产品以“新鲜、健康、营养”为定位，烘焙保质期 4天，乳品保质 期 7天。在追求健康生活的趋势下，新鲜也更受消费者青睐。 3、客 单价更高。“一鸣真鲜奶吧”平均客单价 15-17元，高于一般便利店 客单价。因此，整体坪效也高于一般便利店； 4、货品周转更快，物流仓储成本更低。由于“一鸣真鲜奶吧”只卖烘焙和牛奶这些高频消 费食品，当天配送当天销售，货品周转快。此外，因为品类少，货物 分拣仓储成本也低。整体上，资金使用效率更高，资金成本更低。 5、 公司产品聚焦，消费者识别度高。消费者需要早餐、下午茶和点心的， 可以直接作出选择判断进入门店消费，客户粘性更高。

　　同店增长：规模和品牌效应+提价+产品创新+品类补充。 1） 规模和 品牌效应：随着门店的开发，门店数量的增加，一方面密集门店的规 模效应带来物流等成本降低；另一方面规模带来品牌认知，能更好的 引流，吸引更多的顾客来门店消费，更容易提高客户消费粘性。从公 司财务数据上看，老店的单店收入规模整体上要远远大于新店； 2） 提价：根据产品成本和市场需求情况，适度提价； 3） 产品创新：通 过持续的产品创新，提供高附加值产品。 未来，公司将通过在特种菌 株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品 创新，持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品； 4） 品类补充：提供中晚餐盒饭、面条以及奶茶、水果等品类，使得 每个阶段的销售都达到最大化。 生产基地布置完善，开店加速， 2万家门店可期。 公司计划深耕浙 江、江苏、上海及福建四省市，未来 3年新建 540家直营奶吧加快 市场覆盖。直营店先行，加盟店跟进， 随着门店数量的增加， 规模效 应日渐显现。公司门店一二三四线城市均可布局。即使不考虑三四线 城市，据尼尔森数据显示， 2018年我国一二线城市人口规模约 4.27亿人口。参考杭州城市，公司预计在杭州可开发 600多家门店，杭 州人口约 1000多万，则理论上推算一二线市合计可开发 2~3万家。 根据公司募投项目规划，江苏一鸣食品生产基地（常州综合基地 ） 一期项目为 9.49万吨乳饮品禾植物蛋白饮品，建设周期为 2年；嘉 兴项目为3万吨烘焙制品，建设周期为1.5年。 建成后预计将于2022年达到设计产能，其中乳品、烘焙食品的总体年产能将分别达到 21.49万吨和 5.34万吨。有利于推进江苏、上海等华东地区市场的 拓展与浙江市场的深化，提升公司产品市场占有率。 盈利预测和投资评级： 预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.34/ 0.54/0.67元，对应 PE 分别为 57.03/35.70/28.99倍。 首次覆盖，给 予“买入” 评级。

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责任编辑：jhb