出品：洞察 IPO

卤味江湖再生变故！

7 月 1 日，卤制食品企业上海紫燕食品股份有限公司（简称：紫燕食品）主板 IPO 获上交所受理，保荐机构为广发证券。

目前，国内的卤制食品上市公司共三家，煌上煌（002695. SZ）、周黑鸭（1458. HK）、绝味食品（603517. SH），紫燕食品若上市成功，或将改变卤制食品三足鼎立的局面而转为四分天下。

毛利率低

" 夫妻肺片 " 撑起 3 成营收

紫燕食品是一家历史 30 余年的规模化卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪为主的禽畜产品，以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。

成立于 2000 年的紫燕食品其历史可以追溯至 1989 年，紫燕食品的 " 第一代 " 钟春发在徐州开了自己的第一家 " 钟记油烫鸭 " 小店，短短几年就发展了十几家连锁店。

2018 年 -2020 年，紫燕食品分别实现营业收入 20.02 亿元、24.35 亿元、26.13 亿元，2019 年、2020 年营收增幅分别为 21.60%、7.31%。

同期，紫燕食品的净利润分别为 1.23 亿元、1.36 亿元、3.88 亿元，2019 年、2020 年净利增幅分别为 10.44%、184.84%。

而 2020 年净利润的大幅增长，有很大一部分原因是 2018 年、2019 年实施的股权激励降低了当年的利润。

紫燕食品于 2018 年、2019 年对员工进行了股权激励，分别确认股权支付金额 5800 万元、1.2 亿元，这笔费用全部计入了管理费用。

业绩增长的另一部分原因来自产品价格的上涨。

紫燕食品产品销售价格变动情况

2020 年度，紫燕食品的鲜货产品价格上调幅度为 2.26%，预包装产品价格上调幅度为 7.94%。

然而，价格涨了，毛利率却赶不上行业平均水平。

综合毛利率与同行业上市公司比较情况

对于这种情况，紫燕食品的理由是公司主要采取经销模式作为主要经营模式，需要给予经销商一定的利润空间，且畜类产品及原材料占比相比于同行业公司较高。

截至 2020 年 12 月 31 日，紫燕食品终端品牌门店合计超过 4300 家。

虽然历史悠久，规模也很大，但紫燕食品在全国的知名度始终不高。

由于不同地区居民饮食习惯和消费水平的差异，卤制食品的生产及消费存在一定的区域性特征。

2018 年 -2020 年，紫燕食品在华东地区的销售收入占主营业务收入比例分别为 74.49%、75.23% 和 74.81%。

除了区域性集中，紫燕食品在产品种类上也较为依赖单一产品。

2020 年，仅夫妻肺片一项的销售额就达到 8.1 亿元，占紫燕食品营业收入的 30.98%。

紫燕食品营业收入构成情况

但是对于准入门槛非常低的卤味食品市场来说，紫燕食品的产品又有多大的优势和不可替代性呢？

优势肯定是有的。最明显地，规模化、集中式的生产可以保证口味、标准的一致。

但这些是不是不可替代的呢？一个很明显的现实是，即使是一家规模很小的夫妻店，只要口味好，价格合理，环境卫生，就能吸引很多附近居民消费，从而抢占紫燕食品的市场。

家族企业：控股集中

关联交易频繁

紫燕食品是一个很典型的家族企业，其实际控制人为钟怀军、邓惠玲夫妇及其女儿钟勤沁、儿子钟勤川、女婿戈吴超。

钟勤川现任紫燕食品品牌中心总监，钟勤沁任财务中心经理，戈吴超任总经理。

上述人员合计控制紫燕食品 85.98% 的股份和 88.58% 的表决权，即使股票发行成功后，其所控制的表决权比例仍将达到 79.55%。

除了一家人共同控制公司外，紫燕食品的关联交易也非常频繁。2018 年 -2020 年，其关联销售交易金额占比分别为 18.95%、19.49%、18.68%。

这些关联销售主要销往实控人之一邓惠玲的兄弟以及姐 / 妹夫所经营的公司。

在紫燕食品前五大客户中，常年排名第二的南京金又文（包括受同一控制的 6 家经销商）为邓惠玲的弟弟邓绍彬控制。

2020 年紫燕食品向其销售的金额达 3.79 亿元，占营业收入的 14.51%。

紫燕食品在招股书中表示，选择这些人作为经销商，可以最大程度上减少销售模式变更对终端销售渠道带来的影响，因此该关联交易具有必要性和合理性。

然而这种做法的弊端同样明显。比如，若这些关联的 " 亲戚 " 公司向紫燕食品加大采购，将很难判断是因为业务的必要性还是为了帮助其增加营收，" 美化 " 经营状况。

这种模式究竟有无必要性暂不得而知，但就在今年 5 月，公牛集团因涉嫌垄断被调查，就曾因为经销商多为其背后的阮氏家族内部成员，而引起了一阵不小的讨论。

食品安全堪忧

作为食品企业，食品安全是重中之重，但紫燕食品的情况似乎有些不尽如人意。

在黑猫投诉平台上，截至 7 月 23 日，针对紫燕百味鸡的 22 条投诉中，几乎全是有关于食品变质以及吃出异物的问题。

针对紫燕百味鸡的投诉

除了引起消费者不满，紫燕食品的质量问题也为其带来了多次处罚。

2016 年 9 月，上海食药监局公布的不合格产品中，紫燕的藤椒鸡和酱香鸭，均被检出菌落总数和大肠菌群超标；

2017 年 3 月，食药监总局发布通告，某平台在售的紫燕百味鸡，菌落总数超出国标 186.5 倍，大肠菌群超出国标 29.7 倍。

在招股书中，紫燕食品也披露了两次相关的处罚情况。

2019 年 4 月，广州市番禺区市场监督管理局因广州川沁 2018 年 11 月 14 日生产的红油笋丝（散装称重）经检测微生物项目不合格，对其处以没收违法所得 51.9 元、罚款 2 万元的处罚。

2020 年 6 月，上海市闵行区市场监督管理局认定上海紫昊在天猫商城（紫燕食品旗舰店）所售产品涉嫌虚假宣传（未标明包含食品添加剂），对其处以 5000 元罚款。

紫燕食品近年被处罚情况