机构：东方证券

研究员：叶书怀/谢宁铃/蔡琪/周翰

近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领域龙头企业，成立以来已有近40 年的发展历史；2017 年公司收购五谷道场，入局方便食品领域。公司为家族控股企业，股权较为稳定；2022 年6 月公告定增预案，陈宏等人的持股比例有望进一步上升，新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划，有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主，主要定位中高端；面粉业务主要用于自供，多余量对外出售；方便食品以五谷道场为核心，同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长，2021 年达43.3 亿元，15-21CAGR+15%。

挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容。2021 年，我国挂面行业规模达到约700 亿元；传统挂面定位于30 岁及以上人群以及低收入人群，受益老龄化及城镇化趋势，预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求，行业发展多元化产品，例如儿童面、鲜湿面等，有望改善产品结构，推动价格提升。竞争格局方面，2021 年挂面行业的超市综合权数中，陈克明以19.2%的份额领先。伴随原材料价格上涨带来的成本压力，且食品安全监管趋严，大批小企业迅速出清，大型企业依靠品牌、资本、技术优势提升份额，行业集中度提升。方便食品行业规模近5000 亿，市场空间大；在健康化趋势下，非油炸产品等逐步发展，方便食品格局有望重塑。

产品结构逐步优化，方便食品新品迭出。拆分量价，2013 年-2021 年，公司面条业务增长主要依赖于量增，2021 年底公司再次对产品进行提价，预计将推动公司面条进入量价齐升的区间。经营策略上，公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产品，包括高端挂面、方便食品等；同时，公司推动面条和面粉产能扩张，面粉自给率提升，有助于改善公司综合毛利率水平。边际上，小麦价格有下降趋势，有助于降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务，推出多款新品，包括熟湿面、自热米饭等，有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局，推动渠道深入布局至乡镇级市场；营销层面加大广告投入，助力品牌形象提升。

我们预测公司22-24 年的每股收益分别为0.50、0.58 和0.70 元。我们选取A 股和H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司，根据可比公司调整后平均估值水平，给予公司22 年28 倍PE，对应目标价14.00 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：竞争加剧的风险、原材料成本大幅上涨的风险、方便食品发展不及预期的风险、销量增长不及预期导致产能利用率不足的风险。

（责任编辑：马金露 HF120）

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