食品饮料行业周报(第35周):中报表现靓丽,继续加仓酒肉龙头茅台、双汇

中泰证券2016-08-30 11:19

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周观点:中报表现靓丽,继续加仓酒肉龙头茅台、双汇。1)茅台中报业绩领跑白酒行业,继续重点推荐一线白酒。截止本周五,本行业中报陆续披露,白酒板块业绩靓丽。龙头茅台报表业绩实现两位数增长,考虑预收款变动和现金流情况,实际茅台收入增长约28%,Q2实际增速高达53%,完全符合我们预期,但大超市场预期。五粮液中报实现近20%增长,打款完成全年计划的75%,公司迫切期望进一步恢复品牌形象,基于目前普五具备一定提价基础,我们预计今明年有望继续提高出厂价。根据近期华东区域高端白酒大商调研情况来看,我们认为高端白酒已率先复苏,消费增幅总体达10%以上。短期来看,中秋旺季时间大幅缩短以及二季度至今的提前消费可能会产生旺季不旺局面;长期来看,消费升级以及渠道进一步下沉依旧有较大增量空间,龙头茅台未来三年复合增长15%-20%确定性高。一线白酒继续坚定推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;三线重点关注中报业绩良好、基本面扎实的水井坊、沱牌舍得。2)大众品挤压式增长确立,重点推进子行业龙头。在消费疲软大环境下,我们多次提示大众品呈现挤压式增长态势,尚不具备白酒板块性复苏迹象。从中报表现来看,我们前期观点得到有效验证,龙头业绩相对较好。首先,重点推荐肉制品和乳制品龙头双汇、伊利:Q2双汇业绩增速处于低点,三季度肉制品销量有望再超预期,市场预期差明显,公司估值洼地显著修复空间巨大;长期将迎来猪价下行和低温转型拐点,公司竞争格局持续优化,充沛现金流保证持续高分红并开始收回少数股权。乳制品行业调整期,伊利龙头地位彰显,市占率在稳步提升。其次,把握优质小市值品种:重点推荐香精香料和甜味剂细分领域的绝对王者,对主导产品拥有强定价权,未来量价齐升确定性高的金禾实业,以及小市值奶酪行业稀缺标的华联矿业。

贵州茅台:真实增速远大于报表收入增速,当之无愧的领跑者。我们在7月18日的报告明确给出2016Q2的实际增速高达50%,也是全行业最为乐观的前瞻。实际来看,考虑预收款变动和现金流情况,2016年H1收入同增约28%,2016Q2的实际增速高达53%,完全符合我们的预期,但大超市场预期。系列酒快速增长成看点,拉低产品毛利率和净利润率。未来2-3年茅台供应仍相对不足,量价齐升格局有望持续显现。对比国际烈性酒巨头,茅台估值有望提升至25倍。目标价390元,维持“买入”评级。

双汇发展:母公司管理层变相增持,给你20%稳稳的幸福!本周母公司万洲国际公告作为控股股东之一的鼎晖以5.95元配售其8.8亿股,对于已经投资双汇逾10年的这是正常的退出需求,其中万洲管理层持股比例提升至36.01%,鼎晖持股比例下降至19.77%,不再为控股股东,我们认为管理层这个价位大比例增持反映出对整体发展前景的强烈看好,也间接佐证我们之前报告中指出的双汇发展层面目前加速收回少数股权,长期看随着分红还债需求减弱甚至不排除回购股份。公司逻辑和业绩均有望超出预期:1)长期看逻辑——迎来猪价下行(成本逐季改善)和低温转型拐点(报表没有真实反映),公司竞争格局持续优化,充沛现金流保证持续高分红并开始收回少数股权(被市场忽视的一点,非常值得关注);2)短期看业绩——Q2是业绩增速低点,三季度肉制品销量有望再超预期,市场预期差明显,公司估值洼地显著修复空间巨大(目前不到17x,扣除上半年分红后仅为16x),市场风格确立今年到20倍可期,继续强烈推荐。

8月推荐组合为:贵州茅台、双汇发展、伊利股份、金禾实业。综合各细分行业表现和公司层面变化,我们8月推荐组合为贵州茅台、双汇发展、伊利股份、金禾实业,截至到8月26日,四者分别上涨-3.7%、-0.2%、-3.4%、-0.5%,组合收益率为-1.1%。

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