第三，欧洲政治形势出现改善迹象。其一，重要成员国的态度软化使英欧“和平分手”的可能性大增，英镑欧元均获助力。西班牙与荷兰两国财长达成共识，同意联手寻求推进“软脱欧”，希望英国在退欧后与欧盟保持尽可能亲密的关系。意大利经济发展部长也表达了类似意向，认为英国应获得“加拿大+++”的退欧贸易协议，与英国退欧部长戴维斯的主张一致。其二，德国组阁取得重大进展。外媒报道，德国总理默克尔与社民党已达成初步协议，欧洲政治不确定性下降。

受此影响，经济数据改善与货币政策转向预期叠加推动利率上升和非美货币升值，美、英、德、日、中的10年期国债收益率都出现了不同程度的上升，美债收益率升至2.55%，是2017年4月以来的最高水平，2年和30年期美债收益率曲线也创逾一年新高。同时美元指数显著走弱，本周下跌1.1%至91左右，美元指数篮子中的货币均对美元有不同程度的升值。特别值得关注的是，在美国核心通胀超预期等乐观经济数据出现的背景下美元指数反应平淡，表明核心通胀回升及其持续性的预期仍然不强，暂未对美元构成支撑。

这也是上周中国央行调整逆周期因子系数的重要原因之一。美元走弱，其他非美货币走强，人民币汇率对货币篮子能够保持相对稳定。那么此时就无需再进行逆周期的调节，否则美元兑人民币汇率走强就会引起人民币汇率指数的进一步走强，这反而使得人民币汇率偏离了当前的基本面环境。

行业研究

【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：一张图看懂A股家电估值18w02—“寻找洼地”系列之二

The art of valuation：你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这也是欲望的行云流水…….. 《系列一 : 是否还有估值或市值洼地？-180106》

海信科龙0921.HK：愈发纯正的中央空调标的。目前国内家用中央空调渗透率仅约2%,受消费升级以及精装房趋势等带动,行业前景向好。公司参股49%的海信日立在多联机空调领域（国内市占率16%仅次于大金）技术领先,在售后服务等方面走在行业前列,近年来积极拓展渠道,效果显著,且整体盈利能力较强（净利率18%+）有望延续2016年以来持续高增长的态势。预计公司2017年扣非净利接近13亿（白电主业4亿+海信日立投资收益8.5亿,不含Q3出售宝弘物业贡献7亿非经常性税后净利）2018年扣非净利约15亿（假设白电4亿+海信日立11亿）可预见未来海信日立的盈利贡献占比将愈发提升。分部估值按“海信日立20xPE=210亿市值”,白电主业对标“美菱电器（净现金差10亿,均为二线白电且收入规模相当）约55亿市值”,因此海信科龙0921.HK合理市值约210-260亿rmb（当前市值146亿港币）显著低估。

格力电器000651：详情参考《A股最“便宜”的行业龙头-180102》和《是否还有估值或市值洼地？-180106》

海尔电器1169.HK：来自小天鹅A和华帝股份的启迪？ 预计公司2017年的盈利构成为“洗衣机15亿,热水器6.8亿渠道服务8.5亿物流3.4亿”。《为何洗衣机的价格韧性强于其他白电？》中详细分析了高端化是洗衣机行业的唯一驱动力,而海尔及卡萨帝洗衣机几乎是国内市场最具高端感召力的品牌,洗衣机估值可以对标小天鹅a 460亿市值,匹配双寡头地位。热水器,对于产品安全性要求极高,品牌辨识度强（产品提价和AO以外的外资收缩是可能趋势）; 海尔在热水器领域的定位仅次于AO.smith,规模与美的相当。海尔热水器盈利规模大于195亿市值的华帝股份与95亿市值的万和电气,折衷按150亿市值。截至2017Q3,海尔电器的净现金150亿,小天鹅130亿,华帝万和10-15亿,也基本支持洗衣机和热水器业务的分部对标估值。渠道服务,是海尔的分销业务,按17年10xPE对应85亿市值; 物流业务新一轮估值100亿港币,100*0.85*66% =56亿市值。因此海尔电器1169.HK各业务市值加总接近800亿rmb(当前市值690亿港币),一定程度被低估。

风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

【家电*纪敏/吴昊/隋思誉：家电行业周观点18w02— “空窗期”的情绪纠偏】

投资思考：“空窗期”的估值纠偏。1月是行业景气与公司经营基本面跟踪的“空窗期”（适逢新年伊始且有所谓“春节效应”扰动）因此基于一致盈利预期的“估值纠偏or情绪纠偏”有可能获得“短期弹性”和“超额收益”。本期建议关注：海信科龙0921.HK,格力电器000651,海尔电器1169.HK。

格力电器000651：被压抑的极度负面和悲观情绪的纠偏。2017年末时,按2018年一致盈利预期,当时美的18xPE格力11xPE, 可以认为此前A股市场疑虑2018年5月换届不确定性所引发的估值折价（相对于美的海尔小天鹅等）已臻于极致; 时光迈进2018,换届预期有望逐步明朗,理论上估值落差可望收敛。而2017年12月下旬的火爆地产股行情（2017出色的销售回款+被调控政策压抑许久的估值修复）所映衬的A股市场氛围让我们感受到了这种针对绩优股的情绪纠偏的力量, 于是我们在1月2号撰写了《格力电器-A股最“便宜”的行业龙头》一文,迄今涨幅接近20%。000651目前依然是最具性价比的家电蓝筹之一（《是否还有估值或市值洼地？-180106》）

海信科龙0921.HK：愈发纯正的中央空调标的。国内家用中央空调渗透率仅约2%,受消费升级以及精装房趋势等带动,行业前景向好。公司参股49%的海信日立在多联机空调领域（国内市占率16%仅次于大金）技术领先,在售后服务等方面走在行业前列,近年来积极拓展渠道,效果显著,且整体盈利能力较强（净利率18%+）有望延续2016年以来高增长的态势。预计公司2017年扣非净利接近13亿（白电主业4亿+海信日立投资收益8.5亿,不含Q3出售宝弘物业贡献7亿非经常性税后净利）2018年扣非净利约15亿（假设白电4亿+海信日立11亿）。分部估值按“海信日立20xPE=210亿市值（参考大金）”,白电主业对标“美菱电器（净现金差10亿,均为二线白电且收入规模相当）约55亿市值”,因此海信科龙0921.HK合理市值约210-260亿rmb（当前市值146亿港币）显著低估。 科龙的低估值源自市场认为海信系企业盈利的“不可预见性”, 但基于未来海信日立的盈利贡献占比将愈发提升,因此盈利的“可预见性”逐步增强,公司的估值中枢有望得到提升。

海尔电器1169.HK：来自小天鹅A和华帝股份的市值启迪？各业务分部市值加总接近800亿rmb(当前市值690亿港币),一定程度被低估。（《“寻找洼地”系列之二-一张图看懂A股家电估值18w02》）

风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

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