中端白酒行业整体在存量博弈。品牌消费升级以后，大家对于100块钱以下的酒，特别是非纯粮酿造的白酒的消费会下降。在这个背景下，大家关注的应该是产品升级和国企改革。中档地产酒在08年以后有一个快速的发展，发展的背景是09年四万亿投资下，政府的消费主导了地产酒的消费，地产酒的消费有政府支持在背后。但是这一轮白酒消费主导的是大众消费，就是刚刚说的品牌消费。因此中档酒的风口会略逊于前面两个价格带。我们重点推荐的是古井，最近大家对于古井有一定的误解，因此股价回落到了历史上的低点，但我们看到古井产品高端化在持续进行，因此是一个比较好的标的。

3、全年白酒投资策略如何制定？

对于整个行业的判断，大家担心价格趋势发生改变，是不是意味着整个行业见顶。我认为应该重点关注两个指标。一个是价格指标，一个是资本指标。我们回溯了上一轮白酒见顶，对两个指标有了更好的理解。价格指标：茅台价格和宏观经济指标非常相似，城镇最低工资标准，相当于一瓶茅台酒的价格，这个指标在10年以前就比较吻合，11年之后茅台价格泡沫化，12年已经是两倍于最低工资标准。现在茅台价格1499，之前高的时候1600、1700，但现在最低工资标准是2000-2100，因此并没有出现泡沫化。资本指标：11-12年，大量房地产资本进入这个行业，这个指标我们现在没有看到，反而是之前离开的一些经销商重新回到这个行业。因此这个行业目前还没有出现泡沫化的趋势，这是我对于18年白酒行业基本面的一个判断。

在这个判断下我们制定了投资策略，对于18年的预期主要是两方面：16年和17年是行业复苏和价值重估，带来的戴维斯双击的两年，估值赚的钱可能比业绩更多。去年的高收益在今年不会发生，降低的原因一是大家主要赚业绩的钱而估值的钱变少了，二是业绩波动性增大，经过两年锻炼，大家分析的非常细致，因此当短期信息低于预期的时候，波动就会增大。在这两个背景下，全年仍然有赚钱效应，来自于行业还在创造价值，创造利润，现金流为正，但是这并不意味着买入板块就可以高枕无忧，行业主题还是行业分化，而且是分化2.0。

跟大家分享一下我们的调研情况。在四川成都，五粮液开始做终端的布局，说明五粮液开始从坐商向行商转变，另外1573和五粮液在争夺烟酒店上的陈列资源，两家公司开始出现一定的竞争。同时我们看到，洋河和古井在河南争夺终端资源。

我们认为行业在分化，每家企业都在加码营销能力、渠道管理和品牌建设，过去几年是18大名酒吃小品牌，而去年开始行业分化进入2.0。现在龙头公司之间也出现了一定竞争，虽然不会影响利润，因为竞争手段多为送陈列酒，报表影响不大，但是有些企业会开始掉队，出现短期的不达预期。在这种大背景下，对研究员的研究能力要求不断提高。

这种分化背景下，选股要追求确定性，追求确定的收益空间。次高端白酒要算清楚盈利预测。对于不确定的品种，要有波动的预期，拿的时间长一点，公司的成长空间更大，会带来不确定性折价的弥补，要有这样的心态。

4、最新建议及标的推荐

我们认为，全年投资策略要遵从黄金法则：下跌时买，谨慎追涨。这轮调整是非基本面的调整，影响因素一个是情绪，一个是外盘的波动。调整后，一线白酒回到20-25倍，次高端30倍，具有非常高的性价比。下一个行情关键时点，我们认为是春节的反馈和春季糖酒会，今年春节时间比较晚，在大众需求复苏的背景下，春节需求不会差。

最新投资建议和标的：推荐买入确定性标的。我们认为确定性的背后是品牌力，推荐高端白酒茅台、五粮液和老窖；次高端洋河、水井坊、汾酒、舍得；中档酒继续推荐古井。

（注：本纪要为2月7日进门财经直播观点记录）

作者风采

杨勇胜：

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