经过这一轮调整，白酒板块当前估值已经回到了合理水平以下，具体更大空间，值得现价买入。一线白酒估值在20-25倍，次高端在30倍以内。去年底茅台估值到了冲到了32倍，今年白马估值能否到30倍有赖于市场情绪，但是25倍还是非常坚实的。在这个背景下，市场还是可以稳赚这些公司业绩成长的钱。

　　2、2018年的白酒行业会如何？

　　1）需求向品牌集中

　　展望18年，板块行情最核心影响因素是公司的成长和业绩的增速。很多朋友在年前找我们要一季报预览，我们确实无法详细测算，毕竟只是2月初，但是这反映了一个问题，大家越来越关注公司的基本面。去年我们策略分析师提出“不以估值和业绩的炒股都是送钱”，也有一定合理性。比较庆幸我们板块公司的业绩都比较坚实，虽然最近政策有些影响，但是白酒公司，特别是一线白酒的量价假设并没有发生变化。

　　从中国饮食消费曲线来看，中国很多产品的人均消费量已经达到了全球的平均水准，比如白糖，比如啤酒，高端市场和城镇消费已经开始向发达国家看齐。现在大家开始追求优质产品、健康绿色无添加、消费的便利性，最典型的例子是矿泉水，从一开始的康师傅的饮用水，转型到农夫山泉的天然水，再转型到昆仑山的矿物质水，最近起泡水快速增长，这反映的就是品牌的消费升级。

　　小的时候，很多产品没有多余选择，甚至需要凭票供应，因此有的就是好的，这是一个企业强势的时代。到了第二阶段，有一个词叫做“渠道为王”，只要企业有能力把产品放入渠道里，就可以做到消费扩张，那个时代最牛的是可口可乐和宝洁。现在到了第三个时代，市场最大的特征就是物质过剩，比如货架上的酸奶，可以有20-30种，周边到处都是广告，消费者开始有了自己的选择和主张，大家开始选择品牌性的公司和产品消费。这个时代是另一特征是信息的高度扁平化，大家看《爸爸去哪儿》，看《中国好声音》，发现到处是伊利的品牌广告。因此，在第三阶段，品牌成为最强的驱动。

　　落实到投资上，白酒复苏的这几年，涨的最好的其实是品牌力最强的企业，一方面反映出消费者对于品牌的青睐，业绩回升更早更快，另外投资者也愿意给龙头一定的估值溢价，因此茅台是过去三年涨幅最好的企业，五粮液紧跟其后。整体来说高端白酒的品牌力越强，股价的表现越好。

　　行业在升级，企业自身也发生了很大的变化。茅五泸新领导来了以后，公司的工作压力都在变大，这三位领导风格更加市场化、更加开放，工作非常敬业。企业赚钱越来越难，因此企业都在下沉渠道，去打造品牌。企业的竞争力也在提升。

　　2）高端白酒：行业需求旺盛，企业修炼内功

　　首先说茅台。从茅台分季度发货表来看，去年3季度开始，公司发货出现了明显的变化。茅台去年6月份价格上涨较快，因此公司在3季度改变了发货策略——执行不均衡发货政策。其背后的原因是，公司担忧淡季发货会被经销商囤积，因此公司减少淡季发货，加大3季度和1季度等旺季的发货，这导致1季度和3季度发货更多，其他季度发货比较少。这样算下来，1季度发货量比较明确，比去年有明显增长。我们预期茅台一季度发货量在9000吨以上。对于一季度的发货量，我们有两个维度的测算：第一是公司宣布春节前投放7000吨，加上元宵节和之后3月份的发货，公司发货量在9000吨以上；第二是按照1季度在全年占比，过去1季度在全年占比在26-27%。随着不均衡发货，18年1季度发货预期占比在30%以上，算下来大概在9000吨以上。因此茅台1季报或者全年报都是比较明确的，最近的政策对于公司的盈利预测没有明显影响。

　　再来看五粮液。市场比较担忧五粮液最近的批价回落，以及茅台降价会挤压五粮液。我们认为更应该从改革红利的视角看五粮液。五粮液的改革背景主要是从去年3月份开始，从李曙光董事长上任以来，改革主要是两方面：第一是人，第二是渠道。人事方面，竞聘中层核心岗位，同时公司给员工加薪；渠道方面，主要是渠道扁平化，开始从坐商从行商开始转移。我们认为，改革红利会持续释放，但是改革一定不是一蹴而就的，中间会有一定的波折，但这种波折只是中间的小波浪，所以不太担心五粮液在改革方向上碰到问题，中间的每一次波动都是买入的时机。另一个大家担心的茅台降价挤压五粮液的问题，我认为无需担忧。茅台的量在之前就已经预测到了，目前来看一季度就是9000多吨，降价并不会增加放量，对于五粮液的影响不会大，最多只是心态上的影响。

　　3）次高端：扩容分化兼存在，确定性弹性细斟酌

　　次高端整体上在四季度出现了一定的业绩波动，稳定性比高端稍差，这个主要是春节错期以及公司自身的原因。18年春节在2月16号，比去年晚了十几天，因此旺季靠近一月份，去年四季报低于预期有这个因素。另外还有公司自己的原因，比如水井坊，在12月份提价后进行了一定的控货，再如汾酒，四季度是营销费用确认比较多的季度，预期1季度开始增速会回来。

　　高端的风口没有变，但是次高端方面，虽然整体市场在扩容，但是企业之间开始分化。洋河和剑南春的变现是比较好的。其实还是回到刚刚品牌力和消费者上面，品牌力强的企业复苏越快，品牌力差，加上内部机制没有理顺，品牌复苏就比较差。

　　按确定性和弹性两个维度将洋河、汾酒、水井坊和沱牌做一个区分，这几个确定性是逐渐减弱的，但弹性逐渐增大。投资上不能说那个更好，主要是风格的因素。我们认为今年市场确定性更重要，也可以寻求弹性，但是要对盈利要有精准的把握。

　　4）中档酒：存量博弈，关注产品升级+国企改革

　　中端白酒行业整体在存量博弈。品牌消费升级以后，大家对于100块钱以下的酒，特别是非纯粮酿造的白酒的消费会下降。在这个背景下，大家关注的应该是产品升级和国企改革。中档地产酒在08年以后有一个快速的发展，发展的背景是09年四万亿投资下，政府的消费主导了地产酒的消费，地产酒的消费有政府支持在背后。但是这一轮白酒消费主导的是大众消费，就是刚刚说的品牌消费。因此中档酒的风口会略逊于前面两个价格带。我们重点推荐的是古井，最近大家对于古井有一定的误解，因此股价回落到了历史上的低点，但我们看到古井产品高端化在持续进行，因此是一个比较好的标的。

　　3、全年白酒投资策略如何制定？