从去年开始，在经济、劳动力市场表现较为稳定的背景下，通胀预期就成为主导市场判断美联储态度的主要因素。相较前期鲍威尔前期较为鹰派的态度，5月美联储议息会议对通胀整体态度较为中性。目前市场一致预期6月美联储将进行加息操作，但对于全年究竟加息3次还是4次（一季度的点阵图预测中显示为3次），本次会议暂未给出更多的信号。从联邦基金利率期货所隐含的加息概率看，12月的利率水平在2-2.25%和2.25-2.5%的概率分别为45.1%和37.7%，显示目前市场认为下半年加息1-2次的概率接近，相较而言加息1次的可能性相对更大。

　　三、建筑业需求反弹力度弱，水泥价格上涨乏力

　　4月建筑业PMI为60.6%，比去年同期低1个百分点。建筑业PMI的走势与房地产投资和基建投资需求有明确的因果关系。今年1季度基建投资增速大幅回落，1季度统计局口径增速为13%，较去年同期回落10.5个百分点。房地产投资增速虽高，但我们在此前的报告中说明了由于地产投资增速的驱动因素发生系统性的改变，地产投资的乘数效应自2017年以来大幅下降。因此，今年以来建筑业PMI表现弱于去年同期。前四个月建筑业PMI均值为59.83%，比去年同期低1个百分点。

　　总之，建筑业PMI的走势也映证了今年投资需求的低迷，而投资需求低迷对水泥价格也造成了不利影响。4月华东地区水泥价格均价为442.71元/吨，比2017年年末下跌17.1%，而去年4月的水泥价格比2016年年末上涨13.6%。目前看，建筑业PMI大幅反弹的趋势并不明显，这意味着短期内水泥价格也将延续当前较为缓慢的上涨走势。

　　四、预计未来食品项拖累将减缓

　　如我们在预测报告中所指出的，4月份CPI同比增速仍可能明显低于市场预期，其中食品项的拖累较为明显，原油价格上涨所带来的非食品价格抬升也无法完全抵消食品项的负向作用。

　　目前5月已过一周时间，农产品价格环比跌幅进一步收窄但并未摆脱负值区间，而从同比的情况来看，预计5月份食品项对于CPI同比的拖累将减缓，叠加原油价格强势并未逆转，本月CPI同比增速有望企稳。

　　一图一观点系列：

　　2018年第17期：资管新规影响哪些宏观指标？

　　2018年第16期：1季度出口为什么负贡献

　　2018年第15期：大额存单利率上限调整提高银行负债成本

　　2018年第14期：“结构性去杠杆”意味着什么

　　2018年第13期：为什么中美“贸易战”风险有所缓和？

　　2018年第12期：贸易战疑云下的实体经济

　　2018年第11期：2017年哪些行业获得“超额利润”？

　　2018年第10期：政府工作报告中的“收入分配红利”

　　2018年第9期

　　2018年第8期

　　2018年第7期

　　2018年第6期：特朗普国情咨文揭露的四个政策指向

　　2018年第5期：

　　2018年第4期：

　　2018年第3期：

　　2018年第2期：

　　2018年第1期：

招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高明