大部分的生物药和肿瘤药之前都已经按6%的简易税征收，所以不受减税影响；其他药品和医疗器械预计会受减税利好，但弹性不大。减税后能否提价？2014年血制品减税使得税后出厂价上提，但18年肿瘤药减税后出厂价没有上升，所以减税后医药出厂价是否会提价，第一是看在医院销售还是药店，医院终端招标价短期固定，出厂价会提升，第二看社会关注度，价格高受关注度高的药品，出厂价可能不会提升。药店不在减税目录，但药店上游OTC享受减税，随着药店议价权提升可以分享上游OTC的减税利好。同时，去年药店小规模纳税人认定标准的扩大，使得一些药店得以减税。

医药行业是MSCI今年将增加的最多的行业，大概有四五十家会纳入名单，这些企业大部分是较好的企业，推荐标的迈瑞医疗（目前估值34倍左右，应该是被低估的）以及天坛生物，常期来看血制品行业值得看好，采浆量是很重要的因素，天坛生物的采浆量远远高于其他企业，是血制品中最值得看好的企业。血制品也推荐华兰生物。

零售药店还是处于高增长，推荐一心堂和益丰药房；继续看好CRO，因为会受政策利好，推荐标的泰格医药、昭衍新药。

5

社服行业首席分析师 梅林：

服务业减税主要体现在税费抵扣，具体方案还未明确。受影响最大的主要是广州酒家，公司除了餐饮外，大部分收入来自月饼和速冻点心，增值税从16%降至13%，对利润大概有10%左右的增厚。广州酒家产品定位相对较高，下游客户相对分散，对下游议价能力较强，产品处于供不应求的状态，公司可以维持售价不变而增加利润。

之前只有中国国旅入选MSCI，目前通过沪港通对中国国旅持仓比例大概在12%，外资对国旅持股比例明显超过国内机构。MSCI扩容会有新的旅游企业纳入，19年3月宋城演艺纳入MSCI指数，11月首旅、锦江也会作为中盘股纳入，首旅目前处于估值底部，和海外相比被低估。外资看重企业未来增长的稳健性，永续现金流表现，行业竞争格局和海外估值比较。随着MSCI扩容，未来会加大对国旅、首旅、宋城和广酒的配置。

6

零售行业首席分析师 宁浮洁：

因为零售种类多，利用理想模型测算减税对零售行业的影响，可能会存在高估问题。增值税对零售的影响可能会反应在消费端或者留在某一供应链环节。以老凤祥为例，增值税占90%左右，老凤祥产业链较短且公司对上下游溢价能力较强势故可以保持价格不变，理想情况下测算得出减税后利润增幅大概在53%，净利率在5.52%，零售可以选择净利率较低且产业链较短的细分行业，黄金珠宝领域推荐老凤祥；减税对偏产品类的公司如周大生，这种净利率高的企业影响不大。

MSCI标的主要偏龙头，分别是苏宁易购、永辉、小商品城和豫园商城。永辉收入、成长和利润基本没有问题，外资更注重利润和现金流，永辉对于外资吸引力较强，重点推荐。苏宁正处于新零售线上线下布局的阶段，收入端会有增长（预计19年在25%到30%之间），但一到两年内可能营业利润并不会大幅增长，外资偏好属性稍弱，但从产业结构来讲苏宁可以作为内资电商产业配置的标的。小商品城受益贸易战缓和以及MSCI，前几天涨幅较明显，但从基本面看弹性不高；豫园估值较低，目前存在净利润和现金流，可多多关注。三四季度是零售端很好的建仓窗口期。百货板块关注周期性机会，美股可以关注阿里和拼多多等。

7

农业行业首席分析师 雷轶/陈晗：

农业板块中MSCI新增了6家公司，可以带来约74亿的资金真亮。三月份猪价板块涨幅较快，主要是受到猪价超预期上涨的影响。我们认为未来猪价仍将震荡上行，且上市公司出栏量已经披露，市场有较为充分的预期，因此三月份是一个较好的投资时点。具体而言，疫情不断从北方向南方蔓延，北方由主产区变成了主销区，当前处于销售淡季但价格仍能保持如此高的增长，说明市场存栏相当少，后面随着消费不断提升，猪价也将继续上涨。同时从市猪率，PE来计算，所有公司股价仍然处于合理水平，不必担心透支增长的问题。

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轻工行业首席分析师 郑恺：

轻工板块减税的毛利率越高减税的毛利提升绝对幅度越大，毛利率越低减税的弹性越大。如果是20%的毛利率，售价不变下，毛利率提升幅度在0.6%；如果是40%毛利率，毛利率幅度在1%以上，但也和公司的议价能力有很大关系，我们假设出厂价格不变的背景下做以上测算。

轻工行业在MSCI的入选公司大约5家，行业偏中盘，3月1号后MSCI对中盘股进行了较大的扩容，目前入选MSCI的主要有欧派家具（之前就在）、索菲亚、太阳纸业、晨光文具、奥瑞金和山鹰纸业（新进入中盘指数）。MSCI主要看过去三年的业绩，但是不能剔除行业周期问题和企业面向政策的变化，晨光文具、奥瑞金等基本已形成行业寡头未来业绩向好，优中选优我们重点推荐太阳纸业和奥瑞金。

造纸业去年基数偏高，行业库存较高，去年四季度开始纸价的下跌会连续影响一季度情况，预计一季报下滑幅度在40%以上，但一季度应该是最差的季度，后面有望跌幅收窄，甚至单季度增长。家居行业企业销售模式有变化，从过去加价率销售变为返点的销售模式，由企业出面告诉终端消费者产品价格，经销商必须加快效率才能保持盈利水平。家居行业竞争加剧，更加有成本优势更加亲民更加效率高的企业会很快胜出，我们展望家居行业1~2年将迎来大洗牌。印刷包装行业一季报表现应该较好，普遍企业盈利在20%以上，值得配置。推荐太阳纸业、奥瑞金。一季度增速不会非常亮眼，但也是全年增速的最低点。奥瑞金我们主要看铝罐行业逐渐进入寡头竞争领域，四家公司占比70%以上，可以看出行业有提价能力，盈利是向好的。

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