天味食品招股书称，天味食品火锅底料毛利率略高于颐海国际火锅底料的综合毛利率，主要系颐海国际所生产的海底捞火锅底料大部分用于海底捞火锅店，2017年度关联销售占比为67%。受益于海底捞品牌的知名度，颐海国际的产品售价高于天味食品，其对无关联第三方的销售毛利率高于天味食品的销售毛利率。

业绩已被颐海国际大幅反超

据大众证券报，天味食品所在的复合调料行业，存在强有力的竞争对手，尤其是除了有红九九这样更强的专业火锅底料同行，还有海底捞(指海底捞分拆后港股上市的复合调味料业务企业颐海国际)、德庄、小肥羊等有知名终端消费店支撑的后起之秀。

最新招股书显示，天味食品最主要的产品火锅底料2015至2017年营收分别为3.76亿元、4.63亿元和4.98亿元，占主营业务收入的比例分别为43.3%、47.22%和46.97%。今年上半年火锅底料收入2.15亿元、主营收入占比45.07%。

但面对有终端餐饮店的同行海底捞和德庄等，天味食品在火锅底料上的全国品牌知晓度已然落后，并且经营业绩上面临海底捞、德庄的强有力挑战，甚至已被海底捞远远甩在身后。

据Wind数据显示，海底捞分拆上市的颐海国际2014年营收还只有天味食品的55%，扣非后净利润还不足天味食品的三成，如今均超过天味食品一倍。

2018年上半年，颐海国际营收和扣非净利润分别达到10.06亿元和1.63亿元，分别增长59.23%和174.43%，复合调料业务规模已远超天味食品。

而且，火锅底料方面，颐海国际上半年收入约7.3亿元，增长36.11%，占总收入72.70%，也远超天味食品。即便剔除颐海国际向关联方海底捞的销售收入5.4亿元(增长24.20%)，独立销售收入也较天味食品相差不多，增速则好于天味食品。

对比来看，颐海国际2014年至2018年上半年，营收增速最低29.46%、最高超过70%，扣非净利润增速最低43.73%、最高178.43%，增速明显高于天味食品。

根据Frost&Sullivan的统计，2017年中国火锅底料市场规模约169亿元，2011年-2017年市场规模增速保持在12%以上。火锅调味料、底料上，红九九、颐海国际、红太阳、天味和德庄等五家企业约占整个市场份额的三成。另外，火锅底料的中高端市场，前三名分别是颐海国际、德庄和小肥羊。整体市占率上，红九九9.2%居首，颐海国际第二为7.9%。以此来看，天味食品2015年至2017年的营收增速-2.96%、13.29%、8.34%不但不突出，还有2年低于市场规模增速。

连续五年第一的大客户神秘“消失”

据北京商报，记者通过对比最新披露的招股书与天味食品此前报送的招股书，发现公司曾经的重要大客户郑州姐弟俩“神秘失踪”。

天味食品此前披露的数据显示，2011-2013年，天味食品对前五大客户的销售收入分别为6696.5万元、6323.5万元和7317.75万元，其中对郑州姐弟俩实现的销售收入分别约为2263.11万元、2036.63万元和2345.83万元。