来源：招商食品饮料

伊利Q3收入、归母利润、扣非业绩增长为10.4%/15.5%/19.6%，品牌投入规模效应带动销售费用率显著收窄，进而增厚业绩超市场预期。Q4来看，19扣非压力完成目标较为轻松，预计公司将环比适度加大费用投入，赢得收入更快增长。展望明年，预计公司仍围绕千亿目标，深耕乳业，品类布局。考虑到公司激励落地动力增强，主业及饮品新品均有发力空间，及资金国际化，伊利估值中枢有望保持在25-30X区间。略调整19-21年EPS为1.16、1.18、1.38（前次1.14、1.15、1.35），给与20年30X，维持35元目标价及“强烈推荐-A”评级。

伊利Q3主营收入/业绩增长10.4%、15.5%，收入保持稳健，业绩弹性释放超预期。，7年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。

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