[1]现金流相关：关注Q1-Q3经营活动现金流净额161.91亿 ，同比+317.64%。Q3公司销售商品收到的现金共143.6亿元(同期实现营业收入99.5亿元)，同比增长55.6%。从渠道反馈情况来看，2019年1-3季度五粮液酒共2.05万吨，截止三季度末第八代五粮液配额基本执行完毕，三季度投放量约5000吨，普五批价保持在930元左右的水平(春节批价约800元)。

    [2]利润表相关：Q3毛利率73.80%，同比下降1.4pcts。Q3净利率33.36%，同比增加1.43pcts。净利率提升主要是因为管理费用率控制良好，同比降1%；销售费用率提升2.23pcts，主因公司营销系统转型升级加大终端投入，公司8月相继与阿里巴巴和华为达成战略合作，持续看好后市五粮液的数字营销提升空间。

    [3]资产负债表相关：报告期末预收款项58.65亿，同增140.37%，显示经销商打款积极。另外，关注到期末在建工程5.99亿，同增70.24% ，公司正加快推进“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”(预算8.5亿) 等项目。全年500亿收入目标可期，五粮液在千元价位带仍具有高性价比，而这将带来复购率。中秋以后，目前市场库存合理，为春节开门红做准备。

    桃李面包季报

    [桃李面包发布三季报：公司是好公司，但估值存在明显高估，静待股价调整]

    Q3收入业绩15%/0%，Q1-Q3收入业绩17%/9%，低于公司19A财务目标：收入+18%，利润+15%，由于政府补助等同比降低较多，其他收益税前单季度减少1600万，致使利润同比持平。

    [1]收入端：第一，从产品收入结构来看，面包收入占比97.16%，月饼收入占比2.58%；相较于2018A的面包占比97.84%，月饼占比1.96%，月饼占比破2%，在Q3收入放缓的情况下，可以看到公司短保业务压力逐渐显现(美焙辰的情况要等达利三季报验证)。第二，从地区收入结构看，公司想要重点拓展的华南地区Q1-Q3收入占比为6.64%(2018年：6.4%)，高增地区增速开始乏力，验证此前认为华南地区需求端不易过分乐观的推测。

    [2]毛利率：保持平稳。Q1-Q3毛利率39.61%，H1毛利率39.62%，预计多款产品升级版面包销量不及预期，研发费用同增92%也可以佐证大单品单一的局面。

    [3]费用端：Q1-Q3销售费用率21.65%，H1销售费用率22.11%，此前预计缓慢提升是由于全国化扩张导致运输费用增加，以及公司希望提高日配比例也会增加运输费用，现在看来公司进展稍慢。

    [4]按照可转债项目的投产进度，估算的2019-2021年的产能增速为1.24%/6.85%/44.87%，新增项目将主要在2020年以后释放， 四个项目分别位于青岛/四川/浙江/江苏，成熟地区的渠道深耕是更值得期待的增长点。总结：桃李在短保行业仍然是具有壁垒的公司，20多年在渠道和配送方面积累的管控经验，是其他竞争对手难以在短期超越的。但公司现在产品较为单一，产能瓶颈较严重，家族企业内部管理创新血液不足是一个值得关注的问题。

(本文转自益研究研报，观点仅供参考不构成投资建议或依据)