奶粉行业：新出生人口数据好于预期，继续看好内资份额提升逻辑。国家统计局公布19年新出生人口数1465万，同比18年1523万下降3.8%，降幅有所收窄，新生婴儿中二孩占比57%。前期关于新出生人口数不足1100万、断崖式下跌的传言不攻自破。新出生人口数据打破市场对行业整体增长的担忧，全面二孩政策作用下需求环境好于预期，继续看好奶粉行业内资份额提升的趋势，推荐内资龙头中国飞鹤。推荐阅读深度《一罐好奶粉，厚积正薄发》。

：各地经销商反馈差异较大，西南、河南等区域增长有一定压力，但华东江苏、浙江等市场增长较快。水井坊20年增长目标预计在20%以上，驱动力主要来自于华东等新市场。

涪陵榨菜：把握估值修复，预期回落中布局。近期榨菜股价略有回调，我们推测与市场对Q4业绩预期低迷有关，但我们认为在公司持续调低渠道库存的情况下，单Q4发货同比增长不理想符合我们的预期。同时，从10-12月度环比发货增长、经销商出货增长、及库存总体评估下来，我们认为趋势总体向好。基本面来看，1月与去年1月发货情况基本持平，节前物流已经停运，公司继续控制发货节奏、保证跨年产品新鲜度，库存同比下降3周，环比持平。20年公司给与渠道口径15-20%销售增长目标，渠道信心有所提升。建议跟踪节后打款积极性、补货情况、上游的青菜头变动情况。我们暂维持2020年全年收入10%，利润10-15%的判断，建议在预期回落中布局，把握估值修复机会。

五粮液：普五主要地区批价维持在920元左右，春节旺季动销平稳。

本周春节动销高峰期开启，延续平稳主基调。20年旺季时间短、基数较大，考虑价格同比提升明显，预计销量低个位数增长。各价格带龙头回款、库存及动销反馈良好，继续关注春节旺季行情。确定性品种首选茅台，当前重点关注/古井。

节前发货及动销反馈：进入春节动销高峰期，行业基调平稳，龙头表现良好。本周春节动销高峰期开启，我们继续全国各地紧密跟踪发货及动销情况，整体看延续平稳的主基调。茅台持续供需紧张，五粮液及国窖发货情况良好，经销商出货量持平略升，但价格同比明显提升。次高端汾酒、区域龙头古井、今世缘等各价格带龙头动销均表现不错。具体标的看：

来源：招商食品饮料

一、渠道调研周周鲜：高端批价坚挺，发货符合预期

板块思考：继续关注春节旺季行情，重申千元价格带估值修复机会。从目前跟踪的情况看，各个价格带龙头（高端茅五泸、汾酒、古井、今世缘等）的整体回款、库存和经销商终端等指标反馈均不错，春节行情有望继续演绎。放眼全年维度，茅台价格空间打开后，五粮液、老窖、青花郎、内参等千元左右品牌在19年均表现出量价齐升，在升级和集中大背景下，20年上半年茅台供应量继续紧缺，预计价格高位，留予千元价格带足够空间，价格回升具备超预期潜力，因此继续看好20年千元价格带量价齐升空间。标的选择上，确定性品种首选茅台，当下重点关注千元价格带五粮液/老窖估值修复机会，汾酒处于改革红利释放前期，一季度具备超预期潜力，关注价值买点，继续推荐区域龙头今世缘/古井。

国窖：1573批价稳定在780-790元区间，节前停货挺价，重点区域西南和华北等市场动销平稳。

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二、白酒板块春节旺季专题二：旺季周期缩短，动销基调平稳

茅台：飞天茅台（整箱）2350-2400元，环比略微波动30-50元，与旺季直营渠道加大、倒货商出货加快有关，猪年生肖2600元，鼠年生肖3050元左右。整体看，茅台供不应求的格局难以逆转，批价仍有望在2000元以上高位坚挺。

应对20年春节旺季如何预期：考虑旺季时间短+基数较高，预计20年春节价稳+量微增，部分酒企具备超预期潜力。由于往年春节在2月份，而今年春节在1月底，由于12月份消费者还没有过年的感觉，因此整体的旺季时间被压缩，春节前期的备货时间比往年要短。从目前跟踪情况看，高端酒企在春节动销期价格环比保持平稳，销量持平到低个位数增长，这与19年春节批价回落、量增明显不同，考虑春节价格同比提升明显（如茅台批价从19年春节1600元到20年春节2400元，五粮液从800元到920元，国窖从700元到790元），销量基数较大，结合酒企全年规划及稳价目标，我们预计高端20年春节销量0-5%低个位数增长幅度。在此基调下，各价格带龙头酒企有望完成全年目标30-35%任务，部分酒企若春节动销加速，不排除具备量增超预期潜力（五粮液/老窖/汾酒等）。

：打款达到全年任务30%以上，打款和发货情况好于之前预期，重点区域西南、华北等市场动销平稳，考虑到批价提升幅度较大，销量持平左右。

三、重点行业&公司跟踪：把握榨菜估值修复，看好内资奶粉份额提升