来源：招商食品饮料

本周板块随大盘深度调整后反弹，后期将逐步进入基本面反馈驱动期。考虑到各子行业影响幅度的不同，及公司自身调整能力的差异，我们相对看好高端白酒、乳业、肉制品及偏家庭端调味品公司的抗风险能力。投资建议两条投资思路：一是紧握确定性标的，筛选疫情影响较小的标的，白酒首推茅台/，回落中逐步布局古井/汾酒的安全边际。

一、渠道调研周周鲜：茅台批价回落，幅度预期之中

茅台：飞天茅台（整箱）2100-2150元，猪年生肖2500元，鼠年生肖2800元左右。批价环比回落150-200元，主要与疫情下倒货商现金流压力和心理预期有关，符合前期判断。批价回落过程中，前期因价格过高受压制的真实需求，有望得到充分释放。

五粮液：普五主要地区批价维持在910元左右，节前终端动销旺盛，当前经销商库存不到1个月。

国窖：1573批价稳定在780元左右，经销商库存1.5-2个月，预计批价波动幅度有限。

二、板块展望专题：步入实质性反馈期

本周复盘：板块调整后大幅反弹，超跌是基础，市场情绪及活跃资金助推是主要原因。本周食品饮料板块随大盘调整后大幅反弹，超跌是基础，抄底情绪是动力，板块中小品种回升至节前水平，基本面影响较小且估值具备安全边际的大众品标的，包括双汇、榨菜、恒顺等标的股价反弹幅度较大，各子行业龙头标的也经历不同幅度股价修复。

行业将步入实质性反馈期，疫情影响将呈现分化。随着下周企业复工和渠道反馈跟进，疫情具体影响将在未来1-2周进入实质性反馈期，从影响幅度看，分化反馈将不一，我们预判高端白酒及偏家庭消费的大众品影响较小，高端白酒节前消费占比较大，且企业今年定调偏稳，偏家庭消费属性的大众品受影响幅度显著小于外出餐饮消费，且部分受益近期囤积消费。

板块展望：后续板块将进入基本面驱动期，高端白酒、乳业、肉制品、家庭端调味品影响偏小。预计在疫情实质性反馈期，基本面将成为主导板块进一步分化的主导因素，分板块来看：

白酒板块：高端白酒影响幅度较小，且企业调节能力更强，全年目标达成概率较高。即便在批价波动过程中，短期边际资金流出，反而是优质标的配置良机，预计幅度有限。另外大众白酒顺鑫常饮消费占比高，偏刚需属性，消费影响较小，公司调节余地充足。

乳业板块：行业消费偏刚需属性，乳业龙头伊利供应链保障较强，预计影响有限，暂维持全年盈利预测。

调味品板块：家庭消费影响明显小于餐饮消费，餐饮占比较大的海天影响较大，而家庭消费占比较高的榨菜、恒顺等影响较小。

肉制品板块：双汇肉制品销售春节占比较小，核心看点在于19年六次提价后的提价效应显现，20年盈利10%左右增长幅度达成具备保障。且长期看，此次疫情对肉制品分割包装化影响，及公司屠宰业务变化值得关注。

三、8家重点公司跟踪反馈：积极应对疫情影响，高端白酒目标具保障

：全盘布局调整，坚决完成目标。公司本周复产复工工作会议指出，坚决完成2020年发展目标。根据我们节后渠道调研：（1）核心市场节前发货量达30%以上，影响甚小，节后发货期将延后至2月底；（2）受疫情影响较大的华中和华南市场，Q2任务量将由其他市场分摊，通过市场下沉消化；（3）产品结构上，国窖全盘布局稳增长，特曲经历19H2停货挺价，当前库存较轻，有望通过下半年增量完成全年增长目标，博大公司通过新品推出，实现全年较高增长目标。我们认为，公司通过核心市场，及产品结构全盘调整，具备实现全年目标能力，盈利预期调整幅度十分有限。

：负面影响甚微，份额有望加速集中。顺鑫作为大众白酒无明显淡旺季，春节相对平时更淡，预计对全年影响可控制在10%之内，顺鑫供应链管理模式简单，供应影响也较小。疫情将加速行业整合，龙头受益集中度提升。

：肉制品影响有限，提价效应具备充足对冲能力。肉制品业务1-2月是销售淡季，占全年仅14-15%（测算一季度占23%左右），影响主要是河南附近有送礼消费的市场，全国看影响有限，整体库存持平，后续主要影响学校和餐饮，商超占比预计会提升，集团的强大物流系统具有供应链保障。公司19年年内6次提价，19年累计提价幅度达20%，20年吨价有望明显提升，足以对冲销量影响。屠宰业务方面，生鲜销售部分受影响较大，冻肉销售价差有望增厚，保障屠宰业务利润。

涪陵榨菜：需求及供应链影响均较小。榨菜大多数以家庭佐餐方式消费掉，叠加家庭恐慌囤货行为，预计需求受疫情影响较小，公司19年H1渠道库存较高，从H2开始去库存，草根调研反馈，到节前库存约为5周，库存低位情况下部分渠道节后有断货现象，这有利于帮助公司完成价格体系调整，打消经销商的观望情绪，节后轻装上阵。另外青菜头成本平稳，费用政策偏向实销，对公司20年利润率形成保障。

四、投资策略：防御穿行病霾，布局超跌反弹

投资策略：推荐防御品种穿越病霾，布局超跌品种静待情绪反弹。在疫情影响下，食品饮料各子行业影响不一，呈现分化。随着未来1-2周进入实质性反馈期，我们建议把握两条食品饮料投资思路：

一是选择确定性高、疫情影响较小的标的。包括高端白酒、乳业、肉制品、家庭端调味品，首先企业目标达成难度不大，具备充足调节余地，全年盈利预期调整有限，且部分企业具有内部改革势能，对冲外部负面冲击，白酒首推茅台，推荐五粮液/顺鑫，食品板块首选伊利/双汇/榨菜。

二是布局超跌品种，静待反弹。恐慌情绪导致股价大幅反弹，积极关注具备安全边际、且修复期弹性充足的标的，推荐老窖/今世缘，回落中布局汾酒/古井安全边际。

另外短期股价调整将给优质资产带来长期配置良机，建议积极关注各子行业龙头配置买点。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

五、行业重点公司估值表