来源：招商食品饮料

绝味19年收入利润增长18%/25%，开店加速、平均店收入有所提振，轻餐饮布局进一步加码。20年虽然疫情下增长压力加大，但我们预计公司将转危为机，供给侧洗牌背景下，实现逆势扩张，带动中长期发展提速。我们略调整20-21年EPS预期为1.53、1.84元，给与21年33X，上调目标价至60元，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19年收入利润增长18%/25%，收入利润延续稳健高增。公司实现51.72亿收入，同比增长18.4%，归母净利润8亿，同比增长25.06%，扣非净利润7.6亿，同比增长22.58%。19年现金回款增长16.17%，与收入增长基本配比，由于购买商品支出现金增幅较小，净现金流高增。其中Q4实现收入12.86亿，同比增长16.7%，归母净利润1.87亿，同比增长22%。Q4现金回款14.6亿，同比增长24.47%。

净开店加速，平均单店收入提升，渠道红利不断释放。2019年公司门店总数达到10954家，相比2018年净增长1039家，开店有所加速。海外市场继续跑马圈地，根据公司披露，中国香港、新加坡门店数量稳步推进，加拿大、中国澳门、日本市场已在建设中。店均收入为47.21万，去年可比为44万，同比增长7%，门店升级优化效果进一步显现。公司19年持续推进组织改革，建立片区决策机制，提高集团化运营管控的效率，将公司内部“组织活力，员工成就”延伸到加盟商“系统活力，加盟商成就”，渠道活力进一步增强。分区域来看，华南、西北市场快速增长，分别实现39%、31%的增速。

盈利指标稳健，轻餐饮布局加码。2019年公司毛利率为34%，相对于2018年下降0.3%，但核心现货业务毛利率略有提升，销售+管理费用下降0.35%，投资收益同比增加5000万。Q4来看，毛利率下降0.8%，费用率下降1.3%，管理费用率提升1.7%，整体报表表现较为稳健。截至2019年年末，公司长期股权投资11.22亿，同比去年年末增加3.37亿，轻餐饮布局进一步加码，近期，公司此前投资布局的千味央厨等已经完成上市辅导，绝味平台效应逐步显现。

20展望：疫情影响格局，逆势扩张拓店。根据公司预算，20年预计将在19年基础上适当增长。受疫情影响，预计部分门店客流量将有一定压力，进而对短期业绩带来一定波动，但长期来看，行业洗牌背景下，头部品牌将体现更强发展张力。预计公司将转危为机，逆势扩张开店，带动中长期发展提速。

主业维持强劲增长，开店同店强化，轻餐饮布局加码，维持“强烈推荐-A”评级。19年收入利润增长18%/25%，收入利润延续稳健高增，开店加速、平均店收入有所提振，轻餐饮布局进一步加码。20年虽然疫情下增长压力加大，但我们预计公司将转危为机，供给侧洗牌背景下，实现逆势扩张，带动中长期发展提速。我们略调整20-21年EPS预期为1.53、1.84，给与21年33X，上调目标价至60元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。

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