来源：招商食品饮料

恒顺20年Q1收入、利润增长0.35%/3.69%，醋较为稳定，料酒快速增长，线上渠道增速达到38%，弥补线下餐饮渠道损失。20年给予双12%增长指引，虽然疫情下改革压力增大，但公司思路清晰、激励有所提升，有望不断改善，实现更大突破，Q2开始预计动销环境环比有所改善，我们维持20-21年EPS预期为0.47、0.54元，维持“审慎推荐-A”评级。

报告正文

恒顺20年Q1收入、利润增长0.35%/3.69%，承压实现正增长。恒顺发布一季报，20年一季度实现收入4.66亿元，+0.35%，归母净利润0.76亿元，+5.3%，扣非归母净利润0.69亿，同比增长8%。现金回款略有增长。预收账款基本持平，从报表数据来看，疫情影响下，公司Q1整体承受了一定发展压力。

醋较为稳定，料酒保持快速增长，核心区域增长稳定。分品类来看，醋实现3亿收入，同比基本持平，根据公司反馈白醋有双位数以上增长，黑醋有所下降。料酒收入8044.6万，同比增长26.96%。分区域来看，成熟区域华东市场增长4.33%，西部、华北市场下滑超过10%，预计与供应链响应速度有关，另外华中、西部等区域的经销商有所流失，疫情影响下经销商经营能力有所分化。分渠道来看，线上增长38%，线下略有下滑。

毛利率承压，扣非业绩增长保持弹性。Q1来看，公司毛利率下降3.3%，预计与毛利率较低的料酒占比提升有关，同时部分运输类费用科目从销售费用调整至成本，导致费用科目下降、成本上升。费用下降3.9%，带动扣非利润保持弹性。

20展望：年度目标双12%，期待环比逐步改善。全年来看，公司给与了双十二的增长目标，虽然今年受到疫情影响，挑战压力较大，但公司聚焦主业、强化营销等思路较为清晰，年报强调发挥薪酬委员会作用，构建边界清晰的全新考核制度，渠道亦反馈今年激励水平有所提升，整合凝聚力较强，有望稳中不断加速。Q2来看，预计客观环境仍有压力，但动销趋势预计环比改善，同时，随着各市场恢复到经营常态，市场改革动作也有望逐步推进，期待恒顺逆境下享受更大突破。

投资建议：Q1承压增长，期待环比改善，维持“审慎推荐-A”评级。恒顺20年Q1收入、利润增长0.35%/3.69%，醋较为稳定，料酒快速增长，线上渠道增速达到38%，弥补线下餐饮渠道损失。20年给予双12%增长指引，虽然疫情下改革压力增大，但公司思路清晰、激励有所提升，有望不断改善，实现更大突破，Q2开始预计动销环境环比有所改善，我们维持20-21年EPS预期为 0.47、0.54元，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：餐饮渠道压力增大，主业需求不及预期

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。

附录：

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

恒顺醋业 食品饮料

我要反馈

新浪直播 百位牛人在线解读股市热点，带你挖掘板块龙头 收起

@@title@@

热门推荐 收起

新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

加载中

点击加载更多