田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

报告正文

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收入转正业绩改善，开店加速潜力可期，维持“强烈推荐-A”评级。Q2公司实现收入/业绩增长0.8%/-1.7%，部分高势能门店恢复情况较差拖累同店，但开店逆势加速，后续潜力可期。展望下半年，预计公司仍将全力追赶目标，年内开店将超以往年份上限，未来几个季度同店也将环比持续改善。我们略调整20-21年EPS预期为1.33、1.75（前次1.52、1.84），维持“强烈推荐-A”评级。

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附录：

开店加速，后续潜力可期。分渠道来看，受疫情影响，预计3%渠道Q2尚未开业，部分高势能门店恢复至5成左右，社区门店基本恢复正常。分区域来看，H1华东华南区域下滑12%、7%（华东主要系人员流出导致，华南系一个租赁工厂停业，相应收入合并至华中地区所致），其余区域实现0-5%的正增长。进入Q2以后，公司加快了开店速度，一方面执行Q1延后的开店计划，另一方面公司也采取优惠加盟费、提供贷款支持等方式，鼓励加盟商多开店、开好店。截至中报，公司开店已经达到12058家门店，H1开店数目为1104家，相对19年H1（683家）有明显提升，为后续季度业绩提供了更大保障。

新冠肺炎

来源：招商食品饮料

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20年Q2收入利润增长0.8%/-1.7%，收入转正业绩改善。绝味20H1实现23.14亿收入，同比下滑3%，实现归母净利润2.74亿，同比下滑30.78%,扣非后归母净利润2.71亿，下滑30.46%。单Q2公司实现13.47亿收入，同比增长0.8%，归母净利润2.11亿元，同比下滑1.7%，扣非净利润2亿元，同比下滑4.58%。单二季度现金回款15.07亿，同比持平，由于购买商品支出现金增幅较快(上游价格较低，增加囤货)，净现金流下降至3.13亿。

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风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

成本下行毛利提升，财务损失拖累净利。20年Q2公司毛利率为38%，同比提升3%，主因系疫情影响下成本下降。销售费用率下降0.5%至8.5%，与广宣费用、办公费等节流有关。管理费用率上行0.9%。投资亏损2300万（主要系上游养殖亏损、部分餐饮类投资企业受到疫情扰动导致），拖累净利润。

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H2展望：逆势拓店保障业绩，门店环比持续恢复。开店方面，根据公司预算，20年预计将在19年基础上适当增长。由于上半年业绩有所下滑，H2预计公司将继续发力追赶目标，预计今年门店将突破以往年份开店上限。疫情对门店业态产生打击较为严重，根据我们的《春生遍野，克危生机》的深度中分析，一方面卤味是20-40㎡业态中最佳赛道，整体抗风险能力较强，另一方面，绝味作为现金流较好的头部企业，逆势开店、整合产业背景下，我们认为绝味将成为行业集中度的重要标的。同店方面，我们预计部分高势能门店未来几个季度将会环比持续改善，对公司平均同店业绩影响越来越小。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

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