【研究报告内容摘要】

　　在消费品牌化+便捷化趋势下，我们认为食品行业的品牌连锁业态已经进入快速发展期。此趋势下，高坪效赛道+加盟模式+门店管理+供应链管理能力的企业有望胜出。疫情之下，头部品牌“逆势拿店”可带来加速增长，强烈建议关注品牌连锁业态的产业机会，疫情之下逆势布局。标的上，推荐绝味食品（603517）、良品铺子（603719）（零售覆盖），建议关注周黑鸭、煌上煌（002695）、巴比馒头（未上市）、蜜雪冰城（未上市）。本文首次从竞争格局、加盟商视角，分析业态空间、门店增长潜力等，重点分析20-40 ㎡连锁，并对40-100 ㎡做延伸探讨，推荐投资界及产业界人士阅读！

　　行业趋势：在消费品牌化+便捷化趋势下，食品行业的品牌连锁业态已经进入发展快车道，存量的夫妻老婆店升级潜力空间巨大。近年来，传统商超流量呈现颓势，零售渠道小型化、近场化的特点，店铺社区化趋势明显，夫妻老婆店面临品牌升级，新兴业态涌现，渠道变革催生了专业连锁品牌的快速发展。一线城市及华东等经济较发达地区，快餐、小吃密度明显高于全国，城镇化率的不断提升，将成为休闲食品连锁企业的中长期推力。

　　加盟模式：供给决定需求，渠道杠杆打开天花板。由于大部分的连锁业态，提供的是一个可选的消费场景，“正好注意到”为一个重要的消费刺激因素，“供给”一定程度上决定了“需求”。而加盟业态，作为一种加了杠杆的扩张模式，放大品牌商能够“供给”的规模，因此我们非常看好具备适合加盟的赛道（供应链闭环、前端标准化）、以及具备加盟商管理能力的品牌企业，本文也主要围绕加盟品牌展开分析。而加盟商关注度的要素主要包括：ROE（坪效、周转）、存续期。

　　投资机会：选赛道首选卤味休闲，选品牌优选高周转。本文主要集中在20-40 ㎡的业态对比分析，但也延伸至40-100平米的部分业态（零食、烘焙），以求为投资者展示格局全景。我们对比分析主要结论如下：

　　选赛道看坪效：休闲卤制品为“天选之子”，关注绝味、周黑鸭、廖记。从坪效来看，卤味休闲是企业平均坪效最高的赛道，卤味内店效分级：串串＞休闲卤味＞餐桌卤味。同时，其供应链较为封闭、周转较快、前台标准化较高、上游存在进入壁垒、品类生命周期较长，都为其采用加盟模式扩店加分。

　　选品牌看周转：关注绝味、良品、巴比。首先，高周转背后是精细化管理、领先运营能力。其次，高周转也意味着品牌思维更加长期。

　　选成长阶段：从区域到全国是最佳时期：关注良品、煌上煌。成熟的区域化企业，若能做到模式复制，有望在走向全国过程中享受成长性和确定性的双重红利。从发展阶段来看，良品铺子、煌上煌值得关注。

　　市场分级，不能忽视的下沉市场的隐形冠军：关注正新鸡排、蜜雪冰城。下沉市场的隐形冠军，一般有如下特征：主打性价比路线，区域密度高，规模效应强。通过规模打造议价权，通过下沉深耕，降低管理半径，为加盟商打造更加公平的竞争环境。正新鸡排、蜜雪冰城是行业典范。

　　投资建议：重点推荐休闲卤制品赛道，首推绝味食品、良品铺子（零售组覆盖），关注煌上煌、周黑鸭、巴比馒头、蜜雪冰城。疫情之下，预计头部企业将“逆势拿店”，弥补疫情损失，也将加快食品连锁业态的增长速度。建议投资者在疫情之下逆势布局，享受食品连锁业态的成长机会。我们首推身处休闲卤味最佳赛道的绝味食品，其发展空间有望超过规划的2万家，供应链完备、品类导入延展可能性较高，及休闲零食门店模式向全国推广的良品铺子（零售组覆盖）。同时建议关注走向全国的煌上煌、品牌力强及转型加盟的周黑鸭。未来行业资本化率提升后，关注高周转的面点连锁第一股中饮股份（巴比馒头）、甜品连锁蜜雪冰城。

　　风险提示：疫情影响短期业绩，行业竞争加剧。

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责任编辑：lsz