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于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。

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高频跟踪会导致线性外推企业的业绩，容易在景气度高的时候高估一部分公司，在景气度低的时候低估一部分公司。需求具有一定的不可预测性，某公司在一个时间段的业绩很好，并不能代表其增长非常持续。以复合调味品为代表的一类休闲食品公司，虽然疫情中需求有所爆发，但是这种业绩增长并不可持续。我们在 20 年保持了回避的态度。21年整体需求、表观增速回落后，那块股价又体现出了极度悲观的情绪，因此我们在 21 年开始陆续覆盖一些子行业。实际上大多数行业都是保持中庸的周期性运转，大部分公司也都是如履薄冰的维持成长，既没有那么好，也没有那么差。在高频跟踪之外，应当叠加一份对行业成长中枢的思考，以及对竞争力的深度思考，这样才能在高估与低估中找到其价值的平衡。

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欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

竞争格局的演变重要性不低于景气度。我们在《供给革命》中谈到，行业高增长时候谨防竞争格局恶化。行业低增长的时候，可以关注竞争对手的出清。

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：渠道直投先驱，品牌势能崛起》三篇深度，和《悲观笼罩下的布局机会》、《情绪冰点，静待业绩》两篇专题报告坚定看好白酒板块，也是利用了不合理的噪声进行了反向推荐。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

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顺便提一下，一个成长股的小困惑——如何买竞争力不强的成长公司？首先要区别竞争优势是产业壁垒（护城河）还是先发优势。两者有所不同，但是在一定的阶段内具有混淆性。真正有产业壁垒的其实不多，包括原料的垄断，比如奶、榨菜，还有一些是积累的品牌护城河。其余达到更多是先发优势。但只有先发优势、没有壁垒的企业并不是不能投，不过要把握阶段:几个关键问题1）能不能把先发优势变成绝对优势（如强大的规模效应导致的经济壁垒），这就需要其在相对优势区间不断进行原始积累，要看改公司“滚雪球”的能力，才能在行业整合期获得更多的竞争资本。2）规模应当成为这个赛道的朋友而不是敌人。3）看（强大&专业）竞争对手什么时候进入，进入之前完全可以布局持有，进入之后则应当保持更审慎的态度。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

一般声明

附录：

愿我们在繁琐细碎中甄别，不被短期的波动所裹挟。愿我们都成为时间的朋友，每一年都有新的成长！

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

Part4、跟踪之外，当清晰化企业的竞争优势，了解竞争格局的变化趋势

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。