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　　C端：空刻品牌优势显著+品类上升期阶段，不断费用投放下，空间有望持续打开。

　　股权结构：股权集中，一致行动人持股67%，对公司话语权高。管理层专业背景强，善于洞察新渠道。

　　B端：百胜基本盘稳健，规模优势+产品力优势下，新业务有望持续拓展，中小B端存在较多渗透空间。

　　发展历程：B端进入百胜体系后逐步深化合作，C端进军零售赛道前景广阔。

　　收入：22-24年复合增速预计接近20%，其中B端增长15%，C端增长23%。

　　盈利预测：规模快速增长，盈利稳步上行

核心结论

　　3.市场竞争加剧，新客户开发不及预期

　　速食意面：受益于主食属性与便捷特点，产品需求有保障。当前渠道主要在线上，空刻市占份额20%，领先行业。

　　1.食品安全风险

　　赛道剖析：定制餐调大势所趋，方便速食方兴未艾

　　公司概览：深耕复调产业多年口碑力强，C端进军零售赛道占比快速提升

　　业务结构：BC双轮驱动，B端绑定核心客户，C端收购厨房阿芬后占比快速提升，驱动公司规模快速扩张，同时费用端投入也相对较大。

　　盈利：成本端采购原材料品类复杂，短期成本存在压力。费用端仍处于高投放阶段，短期盈利承压。但公司随着结构改善与品牌效应逐步体现，盈利有望逐步匹配收入增速。首次覆盖，给予22-24年盈利预测分别为0.50、0.69、0.86元，暂不给予目标价。

　　2.原材料价格大幅上涨

　　宝立看点：B端绑定大客户共赢，行稳致远，C端品牌优势足空间广阔

　　4.零售端扩展不及预期

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　　西式连锁：西式连锁餐饮门店多，标准化程度高，增长速度快，赛道属性优质。

　　客户结构：第一大客户百胜占比较高，对大客户依赖度高也导致其议价能力相对有限。随着C端零售业务快速发展，公司前5大客户占比逐步降低，但定制餐调行业属性使得公司主要精力仍需集中在大客户身上。

　　风险提示