行业加速复苏，配置仍需提高(3)
进入向来年展望空间的阶段。我们认为目前价位首先安全边际是足的，仅到今年合理价值，向下很难跌过10%，否则即使业绩不超预期，往明年都有30%以上空间，会极受追捧。若向上则来自两种催化剂，1季报业绩看出来超出预期，或者市场更加寻找确定性，对持有1年能有20%收益的标的快速兑现，加速短期估值泡沫化。我们建议持仓的继续坚定持有，未持仓的也要在这个转换窗口提高配置，因为随时可能错过提前启动的行情。
推荐标的：从估值和空间两个维度选择标的，当前价位稳健配置茅台、五粮液、洋河，弹性配置老窖、古井、沱牌、水井坊。
五、问答环节
现在来看，1919的价值是进一步提高的。
最近两年公司已经实现了第一目标：扩张门店和企业名声。第二阶段已经与各大明星企业开始合作(洋河、茅台、五粮液)，专门开发特殊品牌售卖。1919以名酒品牌为主，价值进一步提高。去年销售水平接近30亿，店面从1000家增长至接近2000家，增长速度快。一季度以来，随着市场好转，资产周转效率提高，盈利销量提高。整体来看，处于高速发展中，行业可增长空间大。
核心关注点在店面质量。公司一定要控制好店面质量，经营亏损率不能太高。超过2000家时可能需要更多的精细化管理。
问：茅台的需求结构观点？
变化不大，三公消费较低,商务消费，个人消费的比例变化不大，各50%。
问：茅台系列酒战略如何评价，与地方酒的竞争力比较？
系列酒培养消费群体是可以理解的。系列酒去年公司全面盘整库存，酒质整体有所提高。目前来看，系列酒的压力不小。市场需要慢慢的消化，可能会有一个盘整的阶段，增速稍微偏高。
问：洋河16年的调整是主动调整还是被动调整？调整的原因？
洋河去年从春节前对于全年增长的预期是10%，但是去年白酒的消费主要集中在高端白酒，次高端的白酒消费还没有起来。所以分公司对渠道的期望高，春节期间的销售没有发货多，春节后的库存压力较高，有些经销商为了出货把价格压低，没有按照公司规定来，价格体系有些紊乱。
公司从去年二季度开始进行内部调整，把发货节奏降慢，去渠道库存。经过两个季度的清理和中秋节动销，整体渠道库存已经降到合理水平，今年春节后库存已经基本清理完毕。公司的主动调整，效果比较好，调整也已经到位。
问：汾酒集团的40%目标是否能完成？
目前来看，一季度的情况是不错的。结合今年山西本地的消费形式，包括省外（山东、河南）的增长，库存清理情况较好，今年问题不大。明年20%的增长问题不大，管理层比过去更加积极。后年20%的增长理论上没有问题，后续要看公司改革的情况。
问：汾酒在省内的市场份额？
省内份额70%左右。
问：泸州老窖的增长速度？
一季报的增长速度高于40%，全年30%的预期。
问：1573的出货量？
今年是创出历史新高的一年，全年预计4500-5000吨的量。
问：普通五粮液的销量水平?
整个五粮液的量是没有减少的，但是水晶瓶是减少的，增加到1618。公司普五计划下降20%。同时每个产品都比去年提价。
问：糖酒会之后各标的一季报预期？
审视一季报，销售大幅增长的公司是洋河、老窖、古井、汾酒、水井坊。老窖和古井是弹性最大的，老窖有投资收益的大幅增长，古井有黄鹤楼的并表。从公司释放业绩的动力来看，古井比老窖保守一些。
茅台：已经公告收入25%；
五粮液:我们认为至少15%。公司已经在糖酒会披露春节期间超预期增长。其次，五粮液总量不减少的情况下，增加了1618经销商，五粮春、五粮醇都有增长，结合公司动力，保持两位数增长没有问题。
老窖：收入是25%左右的增长假设。特曲和低度酒的增长相对较慢，1573带动下整体收入25%增长，利润达到40%以上增长。去年毛利率54%，三季度65%，今年一季度以来主要是1573为主，毛利率应该在65%左右。费用率预计同比下降。投资收益方面，去年一季度2300万，三四季度接近1亿水平。因此理论上来说，40%增长没有什么问题，但要考虑公司定增询价因素在内。
洋河:收入增长预计一季度在20%，利润增速也在同一水平。考虑到全年均匀增长和未来平衡的问题，预计会适当放低。公司今年的诉求更强，我们对洋河持续看好，预计会打破历史新高。
古井：实际增长30%（加上黄鹤楼），公司报表不一定释放这么多，预计20%。具体看现金流量表和资产负债表如何体现。
汾酒：预计30%-40%的增长速度。目前来看形势在30%以上。
水井坊：收入预计在40%以上，利润增长更快。3月份在出货上有所收紧，整体看是一个非常健康和可持续的预测。
酒鬼酒、伊力特环比有改善。
沱牌：舍得酒30%-50%的增速，收入增速至少保持去年水平(20%以上)。利润估计全年1.8亿元。
问：茅台批价的预期？
主流的批发价格还是在1100-1200左右，不排除少数地区会涨的比较多。不会超过1300元。
问：五粮液的定增情况？
前面排队的已经不多，预计到二季度，还要看证监会的发放批文进度。
问：五粮液二季度的营收情况怎么看？
茅台批价上移，经销商正盈利，新领导对渠道精细化的投入更多，我们认为五粮液对比去年情况会更好。
问：五粮液的渠道价格倒挂？
公司的价格策略已经过了渠道价格倒挂的情况。一月份已经实现了顺价，后面670库存逐渐下降后，批价会继续往上走，不会出现再次倒挂的现象。
问：中低档酒的销量稳定情况？增速不及次高端酒的原因？
消费升级一是品牌升级、二是价格升级。品牌集中度在提升，消费价格也在提升。100元以下的价格带的酒，量是下降的，均价在提升，具有品牌力的公司受益。
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作者风采
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。