各位投资者大家晚上好，简要地汇报一下纺织服装四季度的策略。中报披露完毕后，市场板块的关注度在逐步提升。Q4随着10月三季报预期逐步明朗，且即将传统线上和线下的销售旺季，特别是今年春节靠后，节前销售旺季较去年同期增加10多天，行业基本面层面催化因素较多，预计板块活跃度将会逐步提升，建议提升配置。

考虑到年初以来板块跌幅较大，估值已回落至14年底的水平，因此，基本面向好的子行业龙头下行风险可控，短期可结合三季报及电商销售旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头的主线；同时，中期对于明后两年业绩增长延续确定性高的低估个股亦可在底部增加配置，把握左侧机会。

从配置主线来讲，我们现在维持两条主线布局策略。 一条是把握住我们前期梳理出来的像高端女装、中高端休闲男装这种复苏趋势可延续的行业龙头。高端女装标的推荐歌力思，前期我们也反复强调基本面复苏的逻辑，中报数据出来后能够看到主品牌有良好的复苏，尤其是同店的增长，中报是26%的增长，除低基数因素外，基本靠销量增长拉动，这是终端产品改善、渠道精细化、营销定制化的综合体现效果。目前同店增速到8月仍保持在 20%以上，所以后续可持续性较强。另外，集团化发展路径符合行业发展的大逻辑，目前，新品牌的内生运营基础基本孵化成功，各个品牌的成长也是依托内生增长的拉动。这种情况下，公司除了保持每个品牌的设计独立性之外，现在协同性也有所体现。举个例子，渠道成本通过集团层面跟商场谈判，新品牌，像Laurèl、EdHardy，扣点都在20%以内，这明显比我平常们所看到的国内品牌进驻商场25-30%的扣点要低很多。从业绩角度来讲，今年3亿利润，明年预计可实现 25-30%的增长 。以底线25%预期测算，18PE 21X，考虑到三季报业绩增长趋势不错，现价仍可配置。

另外，时尚品牌也走出来一个新股，是我们8月份开始陆续提的太平鸟。股权激励的目标已经明确指明了这三年业绩增长的方向。从现在业绩恢复情况讲，新品适销度提升，太平鸟女装品牌8月同店恢复增长，男装略微下滑，8月份有-2%的下滑，降幅逐步收窄，Q4回正的概率较大。从新增品牌发展看，乐町、Material girl和线上业务开展的比较顺利，都保持较快的增长。Q2收入增速有所回升，后面维持双位数的增长问题不大，目前只缺利润端的恢复。中报利润下滑的核心原因计提1个多亿的存货跌价计提，现在来看计提峰值已经过去，下半年利润增速按照股权激励的增速来看是7%的增长，下半年业绩边际上将有所好转，另外在定基数作用下，股权激励指明明年利润增长44%，后年增长 31%。按现在的趋势看，明年实现44%的利润增长问题不大。从这个角度来讲，18PE 20X，现在这个位置相对下行风险不大，可以把握明年的行情。

第三只股票从中高端休闲男装复苏逻辑推断出。从整个行业角度上来讲，目前的恢复情况和我们年初提出的逻辑吻合，库存消化完毕之后订货就会增长，特别是九牧王明年上半年的订购会已经开完了。数据虽然代表性不强，但是整体趋势看的出来，明年上半年订购会实现了大个位数增长，也就是说上半年最差也不会比大个位数差。目前整个公司向零售转型效果有所体现，老龙头现金流比较充沛，分红较高，短期基本面没有利空。现在这个价格和员工持股价格15.6不相上下。明年员工持股到期，把握绝对收益空间没问题。

七匹狼可能要再等一下，因为它的8月订购会延到9月份开，等数据明朗点，如果趋势不错的话问题不大。因为老龙头的底肯定到了，就是在等基本面的催化。另外，下一个增长周期还要看新品牌孵化。狼图腾品牌从产品设计端看，符合90后消费需求特点，可以有效解决主品牌老化问题。老龙头后续可以关注。

第二条配置的主线是从电商的逻辑出发。目前行业的景气度最高。推荐顺序出口跨境还是景气度更好，持续推荐龙头公司跨境通。跨境通受近期定增到期、减持压力，股价相对表现一般。但是从基本面来讲，行业不错，公司有龙头优势，下半年业绩基数降低，支撑力度会比上半年更好，明年延续性问题不大。

从业绩角度来讲，今年全年给到8个亿利润，明年给 60%的增长，也就是不到13个亿的利润。 今年精细化整合的效果在中报已经体现出。库存没有上升，预计三季报库存也维持这个水平，现金流从上市公司层面中报是-5000万，但是改善趋势已现。去年年底-10亿，一季报-5亿，以每个季度恢复5亿的速度来讲趋势还是不错的。另外，环球易购中报现金流转正，三季度可能往下走一点，因为还要给四季度旺季备货，属于正常现象。所以基本面没有利空因素，后续还有优壹电商的增厚。预计明年备考利润大14亿多，18PE 21X。还是建议减持期间参考前海老板持股价18底价进行配置。

南极电商目前的位置要看是否有持仓。如果有持仓可以持有，如果没有当前估值偏高，今年40多倍，明年30多倍了。要等减持、压力释放完毕，如果能切下来，因为员工持股还没有买，等待第二波机会。

最后提个小票，开润股份。因为之前受制于流动性和估值问题，没有大力度推荐。目前从股价回调情况来讲，基本回落到了开板后的第一个平台位。基本面看没有特别多利空消息，估值再向下切一个台阶比较难，基本股价见底的情况下，股权激励已经授予完毕，马上双十一，业绩成长性问题不大，今年大体测算1.3-1.4亿左右利润，明年1.8不到1.9亿，成长性较好。另外明年润米的少数股东权利收购有增厚，明年高成长性确定性强，可以把握绝对收益机会，之后电商旺季催化会更强。

以上是我们核心推荐的公司，首先把握高端女装和中高端休闲男装复苏，推荐歌力思、太平鸟、九牧王可以把握绝对收益空间。第二条主线基于电商销售旺季为催化背景，跨境通减持震荡中18元为底价、参考价为明年布局。南极电商有持仓继续持有，开润股份目前位置可以介入。

4、 商贸零售首席分析师 许荣聪

大家好，我是商贸零售分析师许荣聪，跟大家分享下我们最新的投资策略。商贸零售行业今年以来的整体表现跑输大盘，但是我们观察到今年以来基本面还是有积极的变化。我们总结了重点覆盖上市公司的业绩情况，上半年营收同比增长5.3%，毛利率有提升，扣非净利润同比增长22%，奠定了今年零售弱复苏的格局。首先基本面往积极方面变化，第二方面是看估值，很多龙头估值比较低，比如天虹、王府井在20倍左右，中百集团PS不高，很多公司估值也是较低的。