来源：招商食品饮料

草根调研反馈，公司春节回款靓丽，节后库存与往年同期持平，开门红值得期待。糖酒会调研反馈，古井继续包下大成宾馆，且与往年不同，来自河北、山东的意向经销商明显增加，这与公司加大央视等品牌投入有关。考虑到公司节后库存低于预期，以及省内格局加速改善，打开费用率下降空间，上调EPS至4.40、5.20元（前次4.07、4.78元），上调目标价至120元，对应19年27倍或20年23倍，重申“强烈推荐-A”投资评级。

春糖继续包下大成宾馆整层，省外经销商数量明显增加。古井今年继续包下大成宾馆一楼整层，展厅以古井红为主视觉，配备极具现代感的高清LED大屏，整体设计端庄典雅、大气磅礴，右侧、左侧分别进行年份原浆、黄鹤楼的产品陈列。从产品摆放来看，更加凸显中高端产品，公司将新包装的古7、古8、古16、古20等产品放在核心位置，且展出了80年代以来的古井年份酒，彰显历史底蕴。黄鹤楼方面，陈香/浓香/清香三种产品均有陈列，核心产品放在显眼位置。公司近年来持续加大央视等媒体投放后，河南、山东等省外经销商数量明显增加。

春节发货进度超预期，高端产品占比继续提升，开门红值得期待。草根调研反馈，公司四季度主动停货，渠道库存消化情况良好，经销商春节及节后备货积极性均较高，部分经销商节后仍在继续补货，一季度回款靓丽，超额完成春节打款及发货进度，开门红值得期待。节后渠道库存不足2个月，处于合理水平。产品结构持续升级，春节期间尤为明显，古8及以上继续保持较高增长，同时公司布局次高端价位，近500元的G20增长超公司预期。

省内集中度加速提升，静待省外改善。公司持续深耕省内市场，草根调研反馈，春节期间，古井省内表现愈发强势，合肥城区逐步向合肥周边市场扩散，无论是经销商还是消费者，对品牌产品的选择均越来越集中，倒逼市场份额加速向品牌企业集中。省外改善仍需等待，公司继续加大省外招商力度，但草根反馈河南仍维持持平，我们推测与较低产品结构有关，期待公司先调高结构、调低目标，厚积以待薄发。湖北市场黄鹤楼18年目标顺利完成，19年完成业绩承诺条件为大概率事件。

全年展望：酒业百亿几成定局，业绩弹性更大，期待机制激活。展望19年，安徽省内消费升级与集中度提升趋势不改，古井将继续享受消费升级红利，市占率有望进一步提升。公司在净利率仍低背景下，随着产品结构升级以及内部经营效率的提升，业绩弹性有望延续。期待公司效仿汾酒、（000596）—春节回款靓丽，期待机制激活》2019-03-12

2、《古井贡酒（000596）—盈利保持高增，现金回款靓丽》2018-10-27

3、《古井贡酒（000596）—报表如期高增，全年后劲仍足》2018-08-28

附：财务预测表

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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