来源：招商食品饮料

今年春节糖酒会调研反馈积极，多数企业实现开门红，助推白酒板块估值修复至历史中枢水平。考虑到一季报及股东大会催化，以及A股加速国际化背景下，外资持续进入的白酒板块估值重构，当前建议以两条主线配置白酒板块：1）寻找一季报超预期潜力标的，首推、汾酒等。2）重视外资流入下的白酒板块估值重构，推荐茅台、洋河、老窖等。大众品板块市市占率加速走向集中，应充分认识巨头潜力，建议买入长期格局。当前建议重点布局乳业龙头伊利，继续推荐海天/中炬，关注细分行业龙头绝味，关注安琪预期低点。

渠道调研周周鲜: 1）茅台：批价淡季不降反升，在1850元以上，精品及生肖报价2850元左右，十五年年份酒报4250元左右。2）五粮液：收藏版发布后批价略有回升，各地经销商报价在815-830元区间。3）国窖：华中部分市场停货消化库存，其他市场继续发货，国窖批价平均略回升至715左右。

重点公司跟踪： 1）年报点评：年报指标优异，19全力穿越周期，维持“强烈推荐—A”评级。公司18年收入利润增长16.8%/ 23.6%，高端酱油、蚝油驱动下，18年公司放量增长，年末控货留余量，预收32亿进入新财年，盈利指标优异，ROE提升至33%。展望19年，虽然外部环境有较强不确定性，公司仍将努力挑战收入利润16/20的增长目标，尽全力穿越周期。4）蒙牛乳业年报点评：各板块均衡发展，上游、奶粉贡献弹性。公司18年收入691.68亿元，同比+14.7%；净利润30.43亿元，同比+48.6%。公司19年希望实现低双位数增长，公司将力争收入业绩双达标，业绩弹性通过销售费用率降低、毛利率提升等方式实现。展望未来2-3年，公司将持续推动品牌升级/渠道深耕/产品创新/精益管理，收割份额同时推动新兴业务，力争持续有质量的增长，建议投资者积极关注。

最新观点：1）白酒板块：继续买入季报催化，关注业绩超预期品种。今年春节糖酒会调研反馈积极，好于市场悲观预期，多数企业实现开门红，助推板块估值修复至历史中枢水平。考虑到一季报及股东大会催化，以及A股加速国际化背景下，外资持续进入的白酒板块估值重构，继续推荐白酒板块。当前建议以两条主线配置白酒板块：（1）寻找一季报超预期潜力标的，首推五粮液、古井、今世缘、汾酒等。（2）重视外资流入下的白酒板块估值重构，推荐茅台、洋河、老窖等。2）大众品板块：市占率加速走向集中，充分认识巨头潜力。乳业春节良好动销奠定19年开门红基础，全年稳增基调清晰。调味品板块海天中炬反馈需求较为稳定，去年年末控货保障良性库存，为19发展留余力。海天中炬开年发货速度较快，动销良好。传统估值体系来看，收益空间偏小，但龙头企业的市占率在加速提升，战略有效执行，经营效率不断优化，市场地位不断加强，建议买入长期格局。当前建议重点布局乳业龙头伊利，继续推荐调味品板块，首推海天/中炬。小食品板块，近期随着市场风险偏好上升，小食品轮番表现，建议关注细分行业龙头绝味，关注安琪预期低点。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨。

一、渠道调研周周鲜：茅五批价均有所上涨

二、重点公司跟踪：各家年报靓丽，季报值得期待

三、最新观点：买入季报催化，关注超预期品种

四、本周行业资讯

五、本周市场回顾

六、下周重要信息提示

七、行业重点公司估值表

一、渠道调研周周鲜：茅五批价均有所上涨

茅台：批价淡季不降反升，在1850元以上，华东华北报1900元。经销商已打二季度款，4月配额逐步到货，但计划量占比较少，5月份配额预计4月中旬发货，6月份暂无发货时间表。精品及生肖报价2850元左右，十五年年份酒报4250元左右。

五粮液：收藏版发布后批价略有回升，各地经销商报价在815-830元区间。

国窖：华中部分市场停货消化库存，其他市场继续发货，国窖批价平均略回升至715左右。

二、重点公司跟踪：各家年报靓丽，季报值得期待

贵州茅台年报点评：重回高增，价值首选。公司披露年报，在年末增加非标产品等因素下，18Q4重回高增，超出前期指引。展望19年，公司顺利度过春节渠道负反馈的压力测试，19年通过增加直营、提升结构等多种方式，完成全年目标助力集团千亿成大概率事件，20年更有望实现持续放量，增长路径清晰。调整19-21年EPS至33.40、38.12和42.30元，考虑到外资持续流入，估值仍有提升空间，给予19年25-27倍PE，目标价835-900元，继续强烈推荐。建议阅读我们点评报告：《贵州茅台：Q4重回高增，坚实迈向千亿》。

五粮液年报点评：年报靓丽奠基，更待改革落地。公司本周披露年报，18Q4延续全年高增趋势，现金流情况靓丽，预收账款及应收票据创新高， 19年规划收入目标500亿，超越市场预期。18年坚实业绩和年底手握余量，帮助企业在19年的营销改革有更大腾挪空间。春糖经销商大会勾勒出渠道改革蓝图，期待团队快速搭建，重视有终端客户资源经销商的动销及利润空间。上调19-20年EPS预测至4.24、5.08元，给予20年20倍PE，上调目标价至102元，重申强烈推荐。建议阅读我们点评报告：《五粮液：春华望秋实，岁物待丰成》。

海天味业年报点评：年报指标优异，19全力穿越周期，维持“强烈推荐—A”评级。海天味业18年收入利润增长16.80%/ 23.60%，高端酱油、蚝油驱动下，18年公司放量增长，年末控货留余量，预收32亿进入新财年，盈利指标优异，ROE提升至33%。展望19年，虽然外部环境有较强不确定性，公司仍将努力挑战收入利润16/20的增长目标，尽全力穿越周期。我们给予19-20年1.95,2.37的EPS，给予20年35X，82元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。建议阅读我们点评报告：《海天味业:指标优异有余粮，迈进“三五”首年》。

蒙牛乳业年报点评：各板块均衡发展，上游、奶粉贡献弹性。蒙牛乳业（02319.HK）发布的2018年度业绩公告显示，全年收入近691.68亿元，同比增长14.7%；净利润30.43亿元，实现48.6%的高增长。毛利率提升2.2%至37.4%，OM降低0.5%至5.1%。基本每股受益达0.78元。收入增长方面，公司近年来注重多板块均衡发展，18年度除冰淇淋板块均保持双位数以上增长：液态奶业务实现收入593.87亿元，增长12%；奶粉板块雅士利、君乐宝发力，全年增长强劲；鲜奶、奶酪等新业务板块整体贡献8.5亿收入，实现45%左右增长。同时，由于奶粉和上游减亏明显，盈利能力提升带动业绩增长45%。根据公司业绩说明会指引，公司19年希望实现低双位数增长，OM提升0.5%，公司将力争收入业绩双达标，业绩弹性通过销售费用率降低、毛利率提升等方式实现。投资业务中，现代牧业受益奶价景气度和精益管理，有望继续减亏，VAT减税等效应若落地亦将对业绩有贡献。展望未来2-3年，公司将持续推动品牌升级、渠道深耕、产品创新、精益管理，收割份额同时推动新兴业务，力争持续有质量的增长，建议投资者积极关注。

三、最新观点：买入季报催化，关注超预期品种