杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。

　　国窖：本周国窖批价跟随上涨，各地平均报价780元左右。库存保持两个月左右合理水平。

　　水井坊：三因素致利润波动，公司消费税增加实为提价影响征税价格，与税基征收比率无关。水井坊本周披露中报，19Q2次高端增速平稳放缓略超20%，符合预期，单季利润放缓至个位数，主要系费用确认时点、消费税缴纳和所得税基数三重因素影响。部分投资者担忧水井坊消费税显著增加，与征税税基调整有关，实际上主要系公司去年以来对井台和臻酿八号等主力产品提价，抬高征税价格，税基征收比率仍未有变动，另外公司上半年基酒全部在Q2确认，影响部分从价税和从量税。展望下半年，公司旺季新品出货量加快带动，三四季度利润增速有望加快，全年利润仍有望达成30%左右增长目标，盈利预期无需调整，更期待新管理层在股权激励方案下，稳扎稳打奠定来年基础。我们维持19-20年EPS预测1.53和1.83元，外资长线资金持股比例已达70%以上，估值具备支撑。维持19-20年EPS预测1.53和1.83元（YOY29%和19%），维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们本周最新报告：《水井坊：三因素致利润波动，全年预期无需调整》。

　　2、《水井坊：三因素致利润波动，全年预期无需调整》2019-07-23

　　作者风采

　　白酒投资方法论的嬗变：一批价仍然重要，但理解方式已经有所变化。白酒一批价（尤其是茅台一批价），是过去白酒投资方法论中最为关键的变量，因为一批价是市场供需撮合交易下，形成的有效的、高频的价格反馈指标，能清晰反映市场供需状态，对投资有较强的指导意义，不少投资者紧跟茅台批价，做出白酒投资判断并且收益颇丰。今年以来，这种情况有所改变，一则是投资者经过过去几年白酒投资的历练，不再希冀茅台批价一骑绝尘，而是期待更持续合理的发展，近期批价快速上涨，投资者也希望公司加大放量，批价稳步上行，这反映出更为理性的投资理念。另外，今年以来发货量增长有限，经销商缺货成为常态，同时公司今年对经销商的检查也成为常态，是否高价出货成为检查重点，不少经销商即使在平价出货时，也会拆箱撕毁物流码，防止二次转手，这些都使得茅台一批市场（以一批价交易的经销商间流通市场）交易量萎缩，一批价自然水涨船高，与此同时，也存在不少经销商通过限量和预约的方式，1499平价销售。传统紧盯并跟随茅台一批价买入白酒的逻辑之外，还需参考更多指标做出判断，如渠道利润、库存、价格带、营销改革等。

　　投资建议：供需仍确定，批价仍有上行空间，布局板块估值切换。近期批价继续提升，虽源自发货紧缺，也反映出终端需求旺盛，我们预测下半年批价仍有望坚挺，持续放量下的需求承接毫无压力，同时利好五粮液提价及老窖放量，高端白酒维持高景气度，这是行业持续景气及估值切换的基础。我们也建议公司抓好中秋节前及春节前时点，加快放量，平稳批价利好真实需求，对公司及行业均是共赢。维持19-21年EPS预测34.5/41.8/47.8元，维持目标价1100元，对应20年27倍PE，维持公司“强烈推荐-A”评级。