招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。

　　区间吸筹比例高，回购估值彰显发展信心。5月7日-7月24日，伊利回购股份占总成交量的比例为6.5%，其中7月11日-7月24日，吸筹比例达到10.5%。回购价格对应19年PE在29.5-25.5X之间，体现公司对长期发展的信心。

　　李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。

　　茅台：公司直营方案推进缓慢，经销商7月份配额较少，供需持续紧张，本周飞天批价平均报至2200-2300元，继续上涨50-100元，部分区域报至2300元。期待公司直营方案加速，备战中秋旺季。

　　回购速度超预期后，推测激励方案也有望加快落地，凝聚管理力量，蓄力未来发展。暂维持19-20年EPS 1.14、1.32元，35元目标价，“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们回购专题报告《回购用于激励，彰显发展信心》。

　　5、《伊利股份（600887.SH）：回购用于激励，彰显发展信心》2019-04-11

　　3、《食品饮料行业周报（2019.7.22）—茅台电商招标备货中秋，洽洽战略会强化品牌壁垒》2019-07-22

　　茅台批价展望：当前尚未出现泡沫，下半年批价有望继续上涨，中秋节可能达到2500元左右水平，奠定行业景气和估值切换基础。茅台当前价格突破2000元以后持续坚挺，市场出现分歧声音，有部分投资者将当前水平与12年类比。考虑到时间与通胀因素，当前茅台批价与12年的2000元不能类比（按通胀水平年化5%增速还原，当前的2000元相当于12年的1400元），我们认为2000元附近仍处于购买力的承接范围。预期公司将在中秋节前，尽力通过直营、电商招标等方式逐步放量，目前看时间紧迫，放量速度及总量预计仍无法满足终端需求，预测批价将维持高位，中秋备货旺季期，有可能会达到2500元左右水平，在此背景下，五粮液提价及老窖放量将会受益。茅台批价持续坚挺，奠定行业高景气度及估值切换基础。

四、投资策略：高端布局切换，大众关注改善

　　食品板块：拥抱产业龙头，关注低位改善。我们建议一方面以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头（海天、伊利），他们在全球资金视野内值得更高的估值溢价；另一方面关注“有点瑕疵”而估值压制的品种，如竞争激烈的桃李，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。首推伊利（公司回购进度超预期，体现管理层对未来增长前景看好）、海天、中炬，推荐细分龙头绝味、桃李；榨菜基本面处于底部回升阶段，继续建议积极关注。

　　泸州老窖：老窖40亿发债获批，主要用于新产能建设，利息支出影响有限。本周老窖公告公开发行不超过40亿元债券获得证监会核准，部分投资者对公司现金流较好背景下发债融资存在争议。实际上本次发债资金用途、利率及财务影响，已在5月临时股东大会进行审议。本次公司发行债券融资，主要用于基酒技改项目，意在补足近年来积累的优质酒产能瓶颈短板，为企业中长期持续发展奠定产能基础。发行利率方面，由于公司信用评级稳定在AAA级别，预计发行利率仅略高于同期国债利率，公司按分期发行方式（首期未来12月内完成，其余各期在24月内完成），即便按一期足额发行4%利率测算，一年利益费用影响为1.6亿元，影响仅约3%（按19年盈利预测45.9亿元），实际影响则更低，同时保障充足运营资金流动性。另外公司资产负债率仅为21.6%，显著低于行业平均，从财务指标角度，发债后有利于资产负债率优化。我们更建议投资者关注公司核心逻辑，在茅台五粮液价格持续上涨背景下，为国窖打开价格空间，年内提价策略有序推进，预计后续国窖主力产品有望跟进，公司业绩预期达成保障性较强，并具备一定超预期潜力，我们维持19-20年EPS3.13元和3.90元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升