伊利股份：股份回购完毕，进度超预期，期待激励落地，维持强烈推荐。公司公告，截至2019年7月24日，公司已累计回购公司股份数量为1.83亿股，占公司总股本的比例为3%，成交的均价为31.67元/股（成交价格区间为29.02-33.80），不含交易费支付58亿元，至此回购方案已实施完毕。

　　4、《食品饮料行业周报（2019.7.15）—茅台披露上半年数据，五粮液开罚单护价盘》2019-7-15

　　欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

　　一、渠道调研周周鲜：茅台批价继续上涨，普五国窖受益跟随

　　白酒板块：首推高端确定，布局估值切换。机构持仓板块较高背景下，近期茅台批价加速上涨，引发市场分歧。当前时点进入中报验证期，我们预计板块中报平稳（详见本周报告：《食品饮料行业2019中报前瞻：白酒平稳增长，食品韧性较强》），核心标的全年预期无需调整，更需重点关注中秋备货进度和批价节奏。下半年板块核心风向标为茅台批价，在旺盛需求和供需紧张格局下，预计茅台放量有望加快，批价将有望在合理区间持续坚挺，这是奠定来年增长和估值切换的基础。基于此，我们继续看好下半年估值切换行情，高端仍是确定性最足价格带。继续首推确定性品种茅台、五粮液、泸州老窖；推荐今世缘、古井、口子；关注洋河、汾酒预期低点。关注二季度动销良好、中报有望超预期品种泸州老窖、口子窖等。

　　五、行业重点公司估值表

　　回购进度超预期。4月9日发布回购股份公告，5月7日首次回购股份，5月30日回购比例达到1%，7月11日比例达2%，7月24日即达到3%。回顾2015年回购，发布预案与首次回购之间间隔近两个月，首次回购与回购比例达到1%之间间隔约两月，本次回购进度较快。

参考报告

　　五粮液：受益茅台批价上行，本周七代普五批价上行5-10元，各地报925-930元区间，公司继续严格控货，目前七代普五基本无货，八代普五供应量仍较少，团购价仍保持959元。库存保持一个月左右健康水平。

　　近期跟踪：投放量有限，直营进度慢，批价持续上涨，供需紧张凸显。近期茅台批价加速上升，本周经销商平均报价至2200-2300元，京沪终端价格升至2700-2800元。公司年初以来继续缩减飞天经销商数量，加大非标产品发货占比，飞天茅台整体发货量增长有限，直营渠道放量尚未跟上，经销商6月底到货后，在手订单迅速消化到货，市场流通量偏少，不能满足终端需求，批价持续上涨。

　　于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。

　　三只松鼠：极具零售思维、紧跟客户需求的多业态休闲食品零售商。近期我们参与公司调研，反馈如下：1）供应链效率是三只松鼠核心竞争力。公司可以说是专业的C2F模式，公司是C向F定制的操盘手，在研发、供应、内控上具备优势：研发端数字化，企业更加关注口感研发，有高效的用户回流信息支持产品决策；供应端高效化，保障流程高效；内控端高强度，同时企业文化高度强调反腐，减少内耗。2）新用户是空间源泉，高执行力保障新品成功率。公司认为零食行业仍处于发展的相对早期，新用户是扩张的空间源泉。以“烘焙之战”为例，公司捕捉中保面包供给缺口，通过价格手段切入，开拓新品同时，新增900万新用户。创新单品是零食行业永恒的主题，公司通过及时的C端反馈、高效执行力保障自身比行业的上新周期更快，比线下渠道的试错成本更低，因此更加有效的推动产品创新。3）线上经验向线下复制，新鲜度仍是第一要诣。公司认为，线上线下的消费群体和消费行为均有不同，但相通的是公司的新鲜度管理能力。公司希望未来在利用自己在用户反馈的数据优势、及供应链物流等方面的整合，为线下用户提供更新鲜的产品，也构建自己在整个生态中的核心竞争力。调研整体感受，公司是休闲零食行业中，极具零售思维、紧跟客户需求的多业态休闲食品零售商，管理层在面对渠道变革、需求迭代表现出来的快速反应能力、高效运转效率，有助于公司取得更大发展。

　　1、《食品饮料行业2019中报前瞻：白酒平稳增长，食品韧性较强》2019-7-26

　　三、重点公司跟踪：老窖发债加码产能，伊利回购进度超预期

　　公司建议：期望旺季前加快放量，可考虑加快直营及电商进度，及允许经销商提前执行Q4计划，稳定批价在合理水平，满足终端真实需求，防止批价过快上涨。虽然我们认为近期批价上涨与出货紧张有关，当前茅台价格并未出现泡沫，2500元水平下，终端真实需求也完全能将当前出货量充分消化，但若因放量不足导致批价涨幅过快、过高，并不利于终端真实需求的释放，我们期待公司加快放量。具体放量方式，我们认为，可通过加快推进直营及电商放量，或也可以考虑允许经销商提前执行10-12月份计划，达到放量目的。我们认为批价稳定在合理水平，对各方均是共赢。

　　二、茅台批价跟踪及思考：批价新高奠定行业景气，期待放量备战中秋