收入符合预期，Q4业绩改善明显。中炬发布19年业绩快报，整体实现收入46.75亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润7.18亿元，同比增长18.2%。单Q4收入11.44亿元，同比+14.2%，归母净利润1.72亿元，同比41.7%。其中，美味鲜19年收入44.68亿元，同比增长16.0%，归母净利润7.29亿元，同比增长27.6%。单Q4美味鲜收入约11.1亿元，同比+19.5%，归母净利润1.86亿元，同比+60%。

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Q4中炬收入/业绩14.2%/41.7%，美味鲜收入利润增速为19.5%/60%，经营态势良好，主要受益20年春节提前、渠道稳步扩张及原材料价格下降。展望20年，疫情影响下Q1业绩承压，但全年扩张节奏不变，叠加激励方式变革，疫情冲击相对可控。略调整19-21年EPS至0.9、1.02、1.26元（前次0.87、1.04、1.23元），给与20年40X，叠加40亿地产市值，维持目标价47元，及“强烈推荐-A”评级。

来源：招商食品饮料

我要反馈

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

附录：

疫情影响餐饮渠道，展望全年影响可控。公司约有25%左右在餐饮渠道，预计2-3月疫情影响下，B端动销受到较大冲击，另一方面由于年货节较为靠前，预计Q1业绩有一定压力。但展望全年，预计公司在渠道、区域扩张上依然保持稳健节奏，同时美味鲜或采取梯队的考核和激励方式，有望提升渠道积极性。考虑到动销恢复后，需求复苏、渠道扩张加速助力，我们认为疫情对全年影响较为有限。

收入利润环比加速，美味鲜经营态势良好。单Q4整体收入增长14.2%，美味鲜收入增长19.5%，环比前三季度加速明显，主要系两方面原因：一是2020年春节提前，旺季备货期前置；二是公司市场开拓顺利，渠道扩张按部就班，经营态势呈现良性。第四季度利润增长提速，除去年同期低基数效应外，还受益于Q4净利率提升2.92pp至15.06%。主要系包材、添加剂等原材料价格下降，第四季度毛利率同比提升约2个百分点超过41%。

报告正文

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。

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投资建议：美味鲜经营稳步向上，展望全年疫情影响有限，维持“强烈推荐-A”评级。年货节提前、低基数、原材料价格下降等因素共同影响下，Q4收入业绩环比提速。展望20年，疫情影响下Q1业绩虽有压力，但全年渠道扩张依然保持稳健节奏，叠加梯队考核赋能，预计全年影响可控。调整略19-21年EPS至0.9、1.02、1.26元（前次0.87、1.04、1.23元），给与20年40X，叠加40亿地产市值，维持目标价47元，及“强烈推荐-A”评级。

中炬高新 疫情

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

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风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期