消费刚需逻辑+业绩快报高增，助推食品股估值溢价，白酒仍以周期品视角理解。近期小食品股表现抢眼的原因，我们认为主要是两点：一是疫情影响下，市场消费逻辑预期，认为必选消费刚需性大于可选消费；二是从短期年报季报预期角度，食品在春节提前和低基数效应下，Q4高增兑现，近期中炬、洽洽、三全、安井等业绩快报高增，进而将预期进一步扩散到恒顺、：掌门人更替，开启后千亿新征程。本周公司发布公告，收到省政府推荐文件，由原省交通厅厅长高卫东出任党委书记和董事长，接替李保芳担任茅台掌门人。保芳书记从15年履职茅台，在19年顺利兑现集团千亿目标的诺言，同时也到了退休年龄，公司进入后千亿新的发展阶段，战略方向、执行思路、和管理层搭配，都需要更加具体规划，因此省政府对人事进行调整，事件本身符合预期，时间比预期略提前。从最近集团对技开公司整顿等动作、KA和电商投放加快落地，显示出公司治理逐步改善，新掌门人年富力强，预计将延续市场化的思路，引领茅台进入更高的发展阶段，取得更大的成绩。另外从年内视角而言，公司在经销商打款、直营加大投放的保障下，全年10%增长目标达成进一步得到保障，同时各季度完成节奏也得到强化，确保报表平稳性。

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节后食品板块相对白酒表现突出，体现市场对确定性的偏好，食品确定性溢价延续的同时，继续看好白酒确定性品种的估值修复空间，重点推荐高端茅台/，推荐老窖/汾酒/顺鑫。食品板块寻求业绩超预期潜力标的的同时，建议关注稳健经营龙头的调节能力和业绩稳定性，推荐成长标的飞鹤（H股）、良品（零售组覆盖），稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，弹性标的绝味。

五粮液：普五主要地区批价维持在910元左右，公司节后政策有效推进执行，预计批价将维持平稳。

大众品：食品估值溢价有望延续，关注稳健经营带来的确定性收益空间。食品板块估值溢价有望延续，在寻求年报季报超预期潜力标的的同时，建议在疫情影响下，关注稳健经营龙头的调节能力和业绩稳定性。乳业龙头节后促销有所加大，但预计费用通过全年季度调节，伊利完成激励考核目标概率较高。调味品板块，餐饮端影响较大，以家庭消费为主、供应链较为简单的的中炬、恒顺预计影响相对较小。肉制品板块双汇需求刚性显现，同时19年提价效应将在20年持续体现，护航报表确定性。具体标的选取上，推荐成长标的飞鹤（H股）、良品（零售组覆盖），稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，低预期弹性标的绝味。

二、近期板块解读与思考：板块分化之下，市场仍是从确定性寻找标的

茅台：飞天茅台（整箱单瓶）2100元，散瓶2000元，猪年生肖2550元，鼠年生肖2660元左右，本周环比企稳。直营渠道增量加快落地，茅台机场渠道、苏宁和大润发线上渠道、上海家乐福、永辉等KA渠道均将投放1499元平价茅台。我们维持之前判断，短期批价在2000元以上合理高位，小幅波动预期之中，当前供需格局仍未改变，批价在2000元左右具备支撑。

剑南春：次高端景气度指标水晶剑批价，本周维持在340元左右。

风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期

国窖：1573批价稳定在780元左右，2月份配额取消后，逐步消化库存。

五、行业重点公司估值表

食品板块相对白酒板块超额收益明显。板块预期修复过程之中，节后食品饮料各子行业涨幅：小食品板块达23.0%领跑、肉制品板块18.5%，调味品5.2%，白酒板块5.0%，乳制品-0.3%。食品板块相对白酒超额收益明显，特别是小食品板块表现突出。从估值角度看，小食品标的多数已在30倍PE以上，而白酒板块估值普遍落在20-25倍PE区间，食品板块估值溢价显现。

高端品：继续看好白酒预期修复，维持强烈推荐。本周白酒板块受积极政策信号刺激，板块有所反弹，但多数标的仍处于历史中枢或以下水平。高端白酒全年目标无需调整，确定性较高，区域龙头通过产品结构加速调整，尽力对冲前期影响，全年目标调整幅度有限，同时将加速收割份额。我们继续看好核心标的预期修复，重点推荐高端茅台/五粮液+地产龙头古井/今世缘，推荐老窖预期低点+全国化进程加快的汾酒+光瓶酒份额加速集中的顺鑫。

一、渠道调研周周鲜：茅台批价企稳，加大直营投放

四、投资策略：食品溢价有望延续，继续看好白酒预期修复

来源：招商食品饮料