二 、行业需求恢复跟踪专题：冬去春来，动销复苏

　　3、下游餐饮营业：呈现缓慢复苏趋势。根据美味不用等数据，截止4月10日，餐饮营业门店逐步恢复至同比67%，营业额恢复至同比55%水平，三月中下旬后，随着餐饮逐步放开，餐饮消费呈现缓慢复苏趋势，与餐饮供应链相关的调味品、啤酒、饮料等食品饮料子行业将逐步受益恢复。

　　食品板块：资金持续抱团确定性，估值溢价将延续，首推“牛奶+面包”组合。食品板块整体思路上，布局需求改善，关注格局优化。短期来看，资金仍将抱团食品板块，确定性溢价仍将凸显。推荐Q2需求改善、竞争优势放大的品种，首推“牛奶+面包”组合，推荐标的伊利、桃李、榨菜、飞鹤（H股）、双汇、洽洽。

　　四 、行业重点公司估值表

　　国窖：1573批价小幅提升10元，经销商出货价升至790元左右，四月份仍以消化库存为主。

　　行业需求反馈：冬去春来，最差的阶段已经过去，从消费场景冻结到逐步恢复。近期我们跟踪白酒、乳业、调味品、啤酒等主要子板块，及下游餐饮恢复情况，四月份后社交活动和消费逐步恢复，具体而言：

　　乳业：伊利三月动销恢复，4-5月继续消化库存，但促销压力减轻。根据草根调研，伊利随着渠道通路的打开，预计三月消费力可达到正常水平的 80-90%，金典预计可实现双位数增长，普通白奶也可恢复至高个位数，逐步踏入良性轨道。婴配奶粉需求稳定，同时持续受益国产替代，预计可以实现快速增长，但成人奶粉业务由于存在送礼场景。目前公司经销商库存处于良性，部分终端4-5月仍将继续处理库存，但预计促销压力将环比收窄。

　　汾酒：青20批价在320-340，青30批价在540-580，价格整体较为稳定。省内库存10%，省外库存2个月左右。

　　2、大众品主要子行业动销反馈：动销逐步复苏，持续消化库存。

　　一、 渠道调研周周鲜：受益动销逐步恢复，茅五批价小幅提升

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　　五粮液：普五批价900-910元，渠道库存1个月左右，公司近期管控驱严，批价逐步往上提升，环比5-10元。二季度工作重点定调“两管控一加快”，严格管控发货、严格管控出货，加快推进公关团购工作。同时做好经销商减负减压工作，抢抓补偿性消费机遇，“零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补“。专卖店库存很少，一批商库存1个月左右。

　　其他子行业：肉制品、休闲食品需求仍然景气。桃李3月恢复情况良好，份额有所强化。洽洽瓜子线下日期较为新鲜，动销良好，休闲零食类整体线上成长性仍较快。卤味连锁开店率较高，客流量逐步恢复。

　　今世缘：对开批价255，四开批价390-400，整体较为稳定。经销商库存1-1.5个月，处于合理水平。

　　1、白酒动销反馈：高端动销恢复至50%以上，次高端和中档仍需等待。随着国内疫情的控制，社交活动的逐步恢复，高端白酒动销复苏，渠道跟踪反馈，茅五泸经销商出货口径已恢复至50%以上，主要为商务送礼需求恢复。而次高端恢复比例仍低于40%，真实开瓶的商务宴请、大型宴席等消费场景仍受限制。中档酒的动销恢复亦仍需等待，受制于大众聚会饮用场景恢复需要时间，相比疫情期间有所回暖，但仍处于弱复苏状态。

责任编辑：田原

　　啤酒：青啤动销恢复70%左右，预计6月份恢复正常。渠道调研反馈，青啤目前动销恢复至70%左右，KA出货完全恢复，餐饮渠道受益餐饮复苏和今年暖春天气，娱乐渠道仍较低迷。产品结构看，听装酒增长明显快于瓶装酒。在疫情不再恶化的前提下，预计二季度动销可恢复至80%以上，6月份动销恢复正常。

　　洋河：2-3月动销率很低，有价无市，3月下旬到4月初，动销边际有所好转，价格整体略有降低，但幅度不大，目前南京地区海之蓝批价115，天之蓝255-260，梦3是350-360，梦6由于停货库存很少，批价500以上，梦6+批价580左右。经销商库存1-1.5个月，零售终端1-1.5个月，略高于去年同期。

　　来源：招商食品饮料

　　白酒板块：二季度动销逐步复苏，首选高端确定，逢低布局调整成效显现标的。白酒二季度开始动销逐季恢复，但库存消化仍需时间，传导到发货端的影响还会体现，紧盯需求回升速度。建议两条投资思路，一是首选高端确定性，当下首推全年业绩确定性强，且各季度增长平稳的茅台、五粮液，及顺鑫；二是推荐估值已price-in上半年报表影响，逢低布局调整成效有望率先体现的标的（调整成效指标包括：批价坚挺、库存消化合理、经销商信心稳定等），静待反弹期的充足弹性，推荐老窖、汾酒、古井、今世缘等。