食品板块：二季度预计会从板块的抱团逐步侧重于业绩个股的抱团。近期海天估值的上升引起了很多人的讨论，这不仅代表了整个食品板块的估值提升，也代表了整个市场抱团业绩的情绪。一季报跟踪情况来看，食品板块虽然受到了影响，但由于刚需属性整体影响幅度偏小，展望二季度，我们认为抱团的情况会延续，但会从板块的抱团逐步侧重于个股业绩的抱团。在此背景下，除了刚才提到的食品个股外，还建议各位投资者二季度重点关注榨菜、双汇。

印刷、包装和文具基本上是小幅的下降，比较符合初步的逻辑，只是受到了部分的干扰，我们就不详述了。建议投资者关注近期我们报告《轻工制造行业2020年Q1前瞻：造纸盈利预期向好，疫情影响家居承压》

轻工：一季度经营情况来看，预期向好的是造纸板块，家居版块下滑幅度较为明显。推荐公司层面，我们看好两家公司：，

2017年的牧原演绎了在猪周期下行的背景下股价上涨140%的行情，在当前猪周期仍然上行，而且未来还有可能持续超市场预期的大背景下，我们建议市场多多关注生猪养殖板块，因为从利润释放、对应PE、不确定的大背景下的确定的业绩角度来看，都是当下的稀缺标的，希望投资者可以多关注我们生猪养殖板块的封闭式养殖龙头。

最后，我们最近发了一篇血制品的深度报告，首次分析了全国采浆的情况，我们是查询了每个采浆站的人口，然后做了各方面的假设，测算了每个血制品企业的采浆渗透率。我们发现是比较明显的，我们定量分析了改善空间以及新产品上市的一些预期。总的来看，这两个企业在比较成熟的血制品行业里面有更高的阿尔法，所以我们建议重点关注天坛生物和双林生物这两个公司，后面也会有一些陆续的系列报告出来，投资者也可以关注。

重点推荐：（1）高端白酒。大家一直对白酒有先入为主的观念，认为白酒是周期品，但近几年，由于送礼的需求以及茅台没有被充分满足的需求，高端白酒实际受经济的影响偏小，疫情对高端白酒的影响也相对较小。从三月下旬之后，茅台与五粮液的动销已经开始逐步升温，茅台、五粮液一季报以及全年业绩确定性高。茅台依靠高渠道价差，把企业压力向渠道转移，同时消费者通过跨期的购买来平滑季度的压力；五粮液则是通过提升增量的方式提升渗透率，比如针对团购客户的增量，或者增加一些没有覆盖的市区/县城网点等。因此茅台、五粮液在一季度或者全年都能够实现量和价的目标，业绩确定性较高。（2）乳业。首先是伊利，我们三月份跟踪下来看，其整体恢复速度比较快，另一个是飞鹤，婴配奶粉属于刚需，加之最近海外海淘受损，对于国产奶粉份额的提升非常有利。（3）休闲食品。第一是面包，在家消费时偏刚需属性，龙头桃李面包在生产过程中机械化率较高，对人工依赖度相对偏低，渠道也有较强的经营能力，三月之后恢复速度较快，一二季度及全年展望都比较确定。第二个是洽洽食品，洽洽的坚果产品受礼盒影响较大，因为是春节送礼用的，但洽洽的瓜子在居家消费中占比较高，因此这块业务增长较快，洽洽的利润主要是由瓜子业务贡献，坚果业务对于利润贡献并不突出，因此瓜子可能会带来业绩增长超预期。

4月相对比较敏感：Q1季报即将密集曝光，海外疫情仍然牵动人心…然而327政治局会议以及被延期的两会也将在政策面上撩拨市场情绪。在此背景下，

重要声明

第二部分，疫情驱动的供给端的变化。

第二个公司是志邦家居。我们判断这家公司在二季度开始业务订单非常饱满，收入增速开始反弹。下半年开始，家居的零售业务需求恢复会比较明确。我们整体认为2020年工程业务占比高的公司，其业绩弹性会比只有家居零售的公司要更大。志邦家居估值预计对应20年大概10倍出头一点，性价比相当好。

我们觉得口罩可能在未来这段时间就变成一个必需品，再加海外需求扩张的情况下，我们觉得口罩缺口有可能会贯穿全年。公司在3月份下半月就开始口罩销售，预计会对它二季度和三季度的业绩有比较大的一个带动作用。加之同比因成本下降以及增值税退税增加，所以中顺洁柔一季报的增速应该相当高，我们测算预计在40%左右，在需求不确定的背景下，预计公司可能在4、5月份会有相当不错的相对收益，甚至可能还会有比较好的绝对收益。对应2020年，我们预测公司业绩加上口罩业务，可能会有8到10个亿左右净利润盈利水平。目前估值在23~24倍。

核心观点来讲，现在是整个板块利润的释放期，无论是从出栏还是从PE，甚至从PB以及未来的现金流折现来看，当前很多股票未来都还有很好的投资价值，继续强烈推荐率先稳定实现非洲猪瘟防控，出栏持续高速增长，成本不断优化，面朝食品端发展，聚落养殖的以牧原股份等为代表的封闭式工业化养殖龙头。

第一部分，一季度的业绩预告以及二季度子行业的展望。

在三月之后，很多企业的响应速度是不一样的。比如桃李面包的复工率远远高于同行，因为它的机械化率较高，对人员要求偏低，另外桃李在原材料的备货上十分充分，同时在员工复工之后的协调问题上，比如员工复工需要隔离十四天等，桃李做的都比较到位，因此复工率高，三月以来市场销售情况很好。此外，还有一些企业比如伊利，拥有较好的渠道下沉基础，很容易能把春节期间积压的库存消化，然后分流，一季度虽然压力较大，但二季度能够轻装上阵。再比如飞鹤，营销思维的转变，过去是线下推广，经过这次疫情后，很快进行了线上直播，而消费者在线上会更加青睐于头部品牌公司，因此这种营销思维的转换让龙头企业市占率提升更快。所以这次疫情之后，这些龙头企业会加快抢占对手的份额。这些企业如果一季报受损，市场对其估值、业绩预期下调，反而刚好是全年很好的买点。

一、品牌服饰：预计品牌服饰第一季度龙头收入端整体会有20~30%的下滑，其中电商是占整个渠道的20%左右，但能够保持持平或者个位数增长的趋势；线下占80%左右，因为关店预计会有40~50%的下滑。利润端来看，因为受到打折促销的影响，导致毛利率下滑，同时租金跟人工等固定费用支出也会导致费用率的提升，所以一季度品牌服饰利润端的降幅会大于收入的降幅。

社服行业首席分析师 梅林

轻工下辖大概是4个子行业，就从一季度经营情况来看，预期向好的是造纸板块，家居版块下滑幅度较为明显。

电商板块，首先从大盘来讲电商在持续恢复，像阿里、拼多多等，社会化物流在2月份受影响较大，现在来看，拼多多最近15天的发货量已经超过5000万单，同比增长60%，可以看出社会化物流端已经开始恢复，同时直播业务也在助力公司成长，我们推荐数字化能力较强的电商平台，重点关注订单持续恢复的阿里巴巴、拼多多、京东等。到家业务，特别是生鲜到家今年一季度出现井喷式发展，到家业务已经成为超市的标配，传统龙头超市因具备供应链优势，同时依托于过去的数字化赋能能力持续受益，建议关注永辉、家家悦、步步高等。

推荐公司层面，我们看好两家公司：中顺洁柔和志邦家居，这是我们4月份重点推荐。其中中顺洁柔的生活用纸产品消费需求比较稳定，成本下降以后有较大的毛利提升。另一方面这家公司在3月底的时候推出了口罩（参考报告《疫情下的窗口机会：轻工&纺服行业口罩产业专题报告》），该产品的需求缺口确实比较大。

白酒板块：我们预判白酒在二季度能够逐步走出疫情的影响，当前一季报的业绩压力以及茅台批价的压力已经释放。1）我们上周发布了白酒一季报前瞻，就一季报来看，除茅台、五粮液之外，其他公司或多或少都受到了疫情的影响，个别公司可能会出现20%以上的下滑，这个压力当前在股价上已经释放。2）关于茅台的批价压力，茅台批价经过短暂下探后当前已回升至2100元左右。这两个对股价造成的最大压力已经释放。就二季度来看，市场在逐步降低预期，加上后续的疫情控制与餐饮复苏，预计白酒行业在二季度预期和估值会逐步进入到修复行情。当前位置首选茅台、五粮液这样经营和报表没有受损的股票。同时，一季报前后，建议优先布局区域性名酒，包括古井、汾酒、今世缘等，这些公司拥有根据地市场，端午节时产品可以通过伴手礼、走亲访友的形式送出，而非仅仅是宴席形式。

医药行业资深分析师 李点典

家电行业资深分析师隋思誉

国旅虽然说收入下滑比较多，但是至少一季度还是有一定的收入，利润还是正的，我们预计利润可能有70%左右的下滑。如果把非经常性影响剔除掉，有60%左右的下滑。现在基本都已经复工，并且增加了网上购买的渠道来提升销售额。

纺织服装行业资深分析师 刘丽

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来源：招商食品饮料

白电龙头：稳健优质，高性价比。大白电整体需求稳定，竞争格局较好，龙头经营稳健，壁垒深厚；疫情或对短期业绩产生节奏扰动，但不改中长期投资价值。系统性风险下的估值下修为中长期投资提供极佳买点，底部强烈推荐格力电器：肺炎疫情给原本渐趋稳定的空调景气带来一次深蹲，20Q1格力基本面已然触底；中长期视角，景气趋势注将重回正轨，格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用，3500-4200亿目标市值可期。聚焦短期，全球新冠疫情演绎，海外市场波动加剧，A股核心资产仍为全球资产配置优选。按Wind一致预期，当前PE-2020e格力10x，美的12.7x，海尔10.5x。

总结来看：我们认为确定性的是超市板块，推荐永辉、家家悦；建议关注红旗连锁及步步高。百货板块，推荐重庆百货，关注低估值分红率高的标的；电商板块，推荐电商平台，业绩持续恢复向好的，关注京东、拼多多及阿里巴巴；休闲零食专业连锁店，重点推荐良品铺子和三只松鼠。

厨电板块：估值修复或先于景气回暖。厨电景气与地产表现的强相关，决定其趋势性投资时段往往在于强销售/高竣工/高精装交付之后的业绩改善时期。此前地产竣工数据向好趋势被疫情中断，趋势的再确认以及厨电景气的回暖仍需时日；然而传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色，在较强的稳经济预期下，板块低估值标的估值修复进程或早于景气回升，积极关注交易性机会的出现；且考虑到2020年“旧改”有望上量，接力“棚改”成为稳投资促销费的重要政策利器，对厨电板块将构成显著利好（中性假设下拉动厨电+5%，详情可参考2020.3.7“旧改”对家电影响专题报告）按Wind一致预期，PE-2020e老板电器15x，华帝股份11.2x，浙江美大13.3x。

1、从竞争壁垒的角度，在研发方面，公司在强化自主海洋科技护肤的同时，还与外部的机构进行广泛的合作，把研究的领域扩展到美白、抗衰老领域。大单品如烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场之后反响非常的强烈。在营销方面，公司采用明星代言，综艺影视剧植入，内容营销一系列的组合拳，把品牌代言人和粉丝进行深度紧密的绑定，与社媒深度合作进行全渠道的整合，营销品牌的影响力自公司上市之后持续放大。在渠道方面，公司拥有敏锐的市场触觉，成功把握住2011年之前CS渠道的红利和2012年到现在电商渠道的红利。同时公司结合渠道的特点，匹配不同的精细化打法，精细化运营能力非常强；在供应链方面，公司与全球知名原料商进行深度的合作，同时还有自主供应链的支持，品质方面的控制比较严格，反应速度也非常的快。

四月展望：三月下旬之后，市场对于一季度行业及公司的业绩，基本都有比较全面的预期，四月之后即进入到一季报的验证期，投资者主要是寻找超预期的个股。整体来看，大家目前已经进入对二季度的展望，主要会从两个角度选择标的，一个是整体消费，如餐饮的恢复进度，另一个是从公司业绩出发，如何在二季度通过追量，来尽力追赶全年增长目标。加上马上要进入年报季报披露期，从思路上来说，我们建议四月配置二季度业绩确定性较高的标的。

二季度最先恢复的还是在医院端比较刚性的需求，比如肿瘤药等，因此像恒瑞、科伦、丽珠这种受集采带量影响较小的企业在二季度恢复较快。类似疫苗这种消费类的产品以及高端消费整个一季度比较惨淡，目前观察恢复起来可能比较慢，复工较快但需求端并不一定能够跟上，所以二季度，看好医院端带来的转变。

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农业：强烈推荐率先稳定实现非洲猪瘟防控，出栏持续高速增长，成本不断优化，面朝食品端发展，聚落养殖的以、等厨电标的；2）关注景气具有相对优势的小家电板块，推荐。从竞争壁垒的角度，在研发方面，公司在强化自主海洋科技护肤的同时，还与外部的机构进行广泛的合作，把研究的领域扩展到美白、抗衰老领域。

百货受疫情影响较大，短期估值已经充分反映，但估值来看存在提升。但是从股价估值角度来讲，应该是处于很低的历史位置，很多超市、百货股的公司开始发起回购，像。所以从这个角度来讲，百货个股可以关注一些分红率较高的，估值较低的进行布局，当然在国内的疫情趋势慢慢向好的情况下，百货也许会迎来反弹，也存在可能在股价上会有超额收益。另外，百货板块推荐个股重庆百货，1、要约公布，混改进入收尾；2、预期后续激励落地，提升业绩；3、持股31%马上消费金融科技股权，提升重百估值；4、估值安全边际高，目前重百估值仅10倍，从主业恢复及马上消费金融估值提升的角度来看，未来估值提升潜力较大。

从具体结构来看，牧原出栏在3月份开始就有了可能较明显的环比增长，后续逐季趋势向上，以当前的扩张节奏，无论是种猪储备、在建工程项目，整体上来讲都应该是在朝着明年很高的目标前行。

我们预判一季度板块的业绩，整体上来讲都是大幅向上的状态，我们认为在未来的6-8个季度，养猪公司的利润都将会保持持续上行的态势。

四、珀莱雅建议关注：

三、全年维度看，龙头公司在疫情结束后，恢复速度将远快于其他竞争对手

景区这边，目前、家家悦、红旗连锁。

轻工制造行业首席分析师 郑恺

招商食品饮料更新下最新的观点，分为三个部分。

2、2019年年报的几大亮点：电商持续高增长，19年线上增长能够达到61%，收入占比已经提升到53%。

近期家电行业的选股策略将围绕强内销驱动以及政策改善预期两方面展开：1）地产基建等热点发酵中关注厨电板块，并预计2020年旧改有望上量，且厨电主逻辑更倾向于内销驱动，推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大等厨电标的的交易性机会；2）关注景气具有相对优势的小家电板块，推荐具有强个股逻辑、经营周期向上的九阳股份；3）重视低估值“巨擘”，外销占比有限、内销基本面Q1触底的格力电器在估值维度已颇具吸引力，美的、海尔亦具有中长期布局价值。

二、对二季度的思考

第二点：比较明显地降低了导流成本，可以让消费者足不出户就能看到店里的产品，其实改变了消费者的进店行为。

第一，疫情对疫苗行业和血制品行业有较深远的影响，像静丙这种药品，在国内适应症的开发上肯定有很大空间。第二就是国内不准采浆，疫情期间国内采浆暂停，从3月开始逐步恢复，据了解，恢复程度30%-60%不等，离湖北近的省的话可能就30%-40%，如果远一点，比如广东、广西可能已经恢复到60%的程度了。但总的来说血浆供应是受影响的，所以未来一两年之内血制品价格是比较坚挺的。

三、化妆品：化妆品的消费偏刚性，行业目前处于高景气阶段。珀莱雅和丸美由于电商占比较高，线下以经销为主，因此第一季度的收入和净利润降幅预计都能够保持在10%左右。第二季度随着疫情好转，美妆会有一个补偿性消费，因此可待股价回调之后进行重点关注。

4、预计一季度公司收入可能会有10%左右的下滑，但是因为一季度占全年收入的比例20%，所以疫情对公司的影响不大，我们没有下调盈利预测。目前的估值是47倍左右。未来公司还是能够在强化主品牌竞争力的同时，通过投资和代理的方式逐渐完善美妆生态圈层的建设，实现持续增长。

二、纺织制造：纺织制造一季度各家公司基本处于正常运营，Q2会随着海外疫情的爆发，订单延迟入库或者取消，经营存在一定风险。但是龙头抗风险能力要强于整个行业，因为龙头体量大并且在品牌方的供应商体系里面所处位置靠前。品牌也会保护优质的供应商。