四、投资建议

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休闲零食的关注度较高，头部三只松鼠和良品铺子有长期投资投资价值。我们认为零食行业一定会诞生一家千亿级的公司，零食受疫情影响较小的，龙头零食公司电商的线上增速非常快，比如三只松鼠、良品铺子，建议重点关注零食龙头的投资机会。

这次疫情对餐饮旅游的影响较大。目前很多企业在陆陆续续复工，有一些业务还没有正常开展，所以主要对一季度形成冲击。

食品行业首席分析师 杨勇胜

一、四月的展望和推荐

零售：确定性的是超市板块，推荐永辉、及，关注低估值分红率高的标的；电商板块，推荐电商平台，业绩持续恢复向好的，关注京东、拼多多及阿里巴巴；休闲零食专业连锁店，重点推荐。

新品的孵化效果非常明显。从19年开始通过自我孵化、参股或者代理方式引入小众的品牌，小众品牌的收入占比已经接近15%。彩妆在19年的收入占比已经提升到5%以上，有非常明显的提升。

农业行业首席分析师 雷轶、陈晗

第二个子行业是家具，整个一季度的情况比我们之前的预期要好一些，行业普遍反馈一季度预计收入下降中枢是30%。但从3月中旬开始，很多零售订单已经开始回暖。我们实地卖场调研部分门店座无虚席，说明前面压制的一些需求在慢慢释放。最近我们还写了一篇深度报告，主要讲家居电商，MCN直播兴起对整个行业的影响，作为结论我只提两点：

总结下来：一季度造纸行业的业绩展望好，而家居的下滑幅度偏大，主要来源于疫情带来的零售压力。作为4月份配置建议，我们建议一方面要找业务稳定，成本下降所带来的业绩弹性比较大的公司，比如中顺洁柔，另一方面关注像志邦家居这种工程单业务占比较高的公司，在二季度和三季度的需求反弹速度应该比行业平均要更快一些。

第一点：家居直播大幅缩短了整个成交的周期，它其实是节约了设计师初步设计的时间，很大部分的工作可以在线上完成。整个成交周期大概能缩短7~10天；

此外，4月份有部分家具公司的海外订单应该会受到比较大的影响，特别是成品家具。我们觉得这类公司二季度的收入下滑的幅度可能比一季度还略快一点。所以我们觉得这是一部分成品家具公司后面不得不承受的压力。

作为投资者，应当降低对短期需求端波动的关注，而需要更多关注供给端的改善。需求端的波动对于企业的经营能力、企业的价值没有太大的本质影响，相反，供给端的变化会给企业和行业格局带来最深远的影响。这一轮疫情的影响带来需求端的波动，但是在此背景下也出现了供给端及市占率的一些变化。

风险因素：原材料波动影响消费品企业盈利，宏观经济下行挤压消费支出。

其中纸板块19年的木浆成本是相对高，从去年大概6月份开始，木浆价格开始大幅下降，导致现在成本比去年跌了大概30%，但因为整个纸品行业从17年开始去产能同时集中度上升，纸价相对偏稳定，所以说纸行业一季报的情况相对不错。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

小家电板块：受疫情影响相对较小，关注处于向上经营周期的优质标的，推荐九阳股份。近年公司在战略明晰、机制顺畅的大背景下，积极推出新品，市场反响较好，在破壁料理机等原优势领域市占率进一步提升。SharkNinja与九阳在中长期有广泛的协同空间；聚焦2020年，此前一直处于渠道铺排阶段的Shark中国有望扭亏，疫情背景下Shark蒸汽拖把的产品认知度也将获得提升。预计2020年公司整体在较强的产品力与灵活的市场策略配合下，叠加跨品牌协同带来的增长空间，优于行业整体水平的业绩增速可期；聚焦内在价值，九阳是家电行业高分红比例的公司之一，过去五年九阳平均派息率超过80%，2020年预期归母净利9.2亿，预期股息率3.3%。Wind一致预期当前PE-2020e为23.6x。维持“强烈推荐-A”评级。

；乳业伊利、飞鹤；休闲食品中的，榨菜和双汇，同时也关注古井、汾酒、。

在最近外围市场持续动荡，经济充满不确定性的这样一个大背景下，板块走势展现了农业避险板块的属性，行业基本面整体向上的特点。

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从战略上讲，公司在2020年还是要持续推动明星单品和爆款的打造。从产品端讲，今年新推的红宝石抗衰老精华，双抗精华有望成为大牌的平价替代品，也非常有潜力成为拥有比较长生命周期的明星单品。从品牌上讲，今年主品牌还是可以稳定的增长，小品牌处于快速增长的趋势。

具体来看，免税这块，国旅在三亚的免税店，现在陆续有一些恢复， 1月收入有10%左右增长， 2月下滑80%， 3月份由于客流恢复，以及复工，销售额降幅收窄。所以预计一季度三亚免税店的销售额有40%左右的下滑。机场出入境渠道受影响程度会更大一些，因为在2月之后，海外疫情蔓延，对出入境客流影响非常大的，机场销售额都是80%左右的下滑。所以一季度机场收入下滑应该在50%以上。

四月核心推荐标的：高端白酒茅台、五粮液；乳业伊利、飞鹤；休闲食品中的桃李面包、洽洽食品，榨菜和双汇也建议各位投资者重点关注，同时也关注古井、汾酒、今世缘、顺鑫、老窖等在4-5月份逢低买入的机会。

3、对于2020年珀莱雅的业绩增长，我们认为：从渠道上讲，公司的电商渠道有持续高增长的潜力，公司区分了不同的品牌定位，以及直营和分销两种不同的渠道类型，精细化运营能力非常的强。从品类上讲，2020年公司还是把彩妆和精华类的品类作为重点开拓的对象，传统护肤品保持稳健增长的趋势。

但我们前期又发了一个深度报告，主要描述了最近出口下行对纸行业的影响，因为纸品有间接出口，比如说一些机电产品、纺织服装以及食品等，纸类都会以包装纸的形式出口到国外去，这一块我们测算下来，接近30%的包装制品需求是跟着间接的纸制品出口完成的。所以预计4月份开始出口因海外疫情预期有一定程度下滑，可能对纸品的潜在需求是有一定的冲击。